• 公共區塊鏈的(Of)一(One)大(Big)特征是(Yes)它們能夠在(Exist)沒有任何中央權威的(Of)情況下運行。爲(For)了(Got it)實現這(This)一(One)點——同時(Hour)也管理其網絡的(Of)運作(Do)方式——它們采用(Use)了(Got it)一(One)套算法和(And)經濟激勵措施，統稱爲(For)共識機制。

• 比特币網絡由礦工通過工作(Do)量證明 (PoW) 共識機制保護，而以(By)太坊則由質押者通過權益證明 (PoS) 共識機制保護。與礦工通過計算能力保護網絡的(Of) PoW 不(No)同，PoS 要(Want)求質押者通過将其代币資本置于(At)風險之中來展示“參與其中”的(Of)決心。

• 質押者通過維護區塊鏈所提供的(Of)服務獲得獎勵。因此，質押資産并驗證交易的(Of)代币持有者可以(By)産生收入。然而，相對于(At)代币價格波動，質押獎勵通常較小，價格波動應被視爲(For)大(Big)多數加密資産投資的(Of)主要(Want)風險和(And)潛在(Exist)回報來源。

公共區塊鏈提供了(Got it)一(One)種組織數字商務的(Of)新方式，它基于(At)沒有任何中央機構的(Of)開放式架構平台。與由董事會監督并受其所在(Exist)國(Country)家法律管轄的(Of)公司不(No)同，公共區塊鏈是(Yes)全球分散的(Of)計算機網絡，通過加密和(And)經濟激勵措施進行保護。用(Use)于(At)協調經濟激勵措施和(And)保持網絡正常運轉的(Of)機制可以(By)說是(Yes)這(This)項新技術的(Of)核心創新。

權益證明與工作(Do)量證明

區塊鏈在(Exist)其網絡中的(Of)每個(Indivual)節點上(Superior)存儲相同的(Of)信息。[1] 爲(For)了(Got it)就網絡上(Superior)存儲的(Of)正确信息達成一(One)緻，節點必須在(Exist)沒有中央權威機構幫助的(Of)情況下達成共識。 爲(For)了(Got it)管理這(This)一(One)過程，每個(Indivual)公共區塊鏈都包含一(One)個(Indivual)“共識機制”：一(One)種基于(At)經濟激勵的(Of)規範決策算法，使節點達成一(One)緻。[2]

比特币的(Of)共識機制稱爲(For)工作(Do)量證明 (PoW)。 在(Exist) PoW 下，被稱爲(For)礦工的(Of)專業服務提供商競争解決計算問題，獲勝的(Of)礦工獲得更新區塊鏈并獲得代币獎勵的(Of)權利。[3] 這(This)些難題是(Yes)通過蠻力（即通過反複猜測）解決的(Of)，因此需要(Want)大(Big)量資源，包括前期資本支出(Out)和(And)持續的(Of)電力成本。 因此，解決難題可以(By)向其他(He)網絡參與者證明獲勝的(Of)礦工具有既得經濟利益并且可以(By)信任更新鏈條。 礦工通過他(He)們的(Of)服務獲得代币獎勵。

以(By)太坊最初使用(Use)相同的(Of) PoW 算法，但在(Exist) 2022 年過渡到新的(Of)共識機制，即權益證明 (PoS)。這(This)種方法也依賴于(At)經濟激勵；然而，網絡參與者不(No)是(Yes)解決能源密集型的(Of)計算問題，而是(Yes)通過“質押”以(By)太坊區塊鏈上(Superior)的(Of)原生代币 Ether 來展示他(He)們的(Of)既得經濟利益。質押者負責驗證交易和(And)更新區塊鏈。那些正确履行這(This)些職責的(Of)人(People)會得到額外的(Of)代币獎勵，而那些違背鏈利益的(Of)人(People)會看到他(He)們的(Of)獎勵被“削減”（即受到懲罰和(And)減少）。因爲(For)質押者的(Of)經濟利益與鏈的(Of)健康運作(Do)一(One)緻——他(He)們有“參與其中”的(Of)利益——所以(By)可以(By)信任他(He)們來驗證交易和(And)更新網絡。與挖礦不(No)同，質押消耗少量電力[4]，一(One)些人(People)認爲(For)這(This)是(Yes)一(One)種更環保的(Of)區塊鏈共識方法。

盡管比特币仍然是(Yes)按市值計算最大(Big)的(Of)公共區塊鏈，但 PoS 網絡已經越來越受歡迎。例如，我們的(Of)貨币加密闆塊和(And)智能合約平台加密闆塊中超過一(One)半的(Of)協議都使用(Use)了(Got it) PoS 共識機制。按市值計算，基于(At) PoS 的(Of)區塊鏈約占這(This)些加密闆塊總市值的(Of) 30%，占除比特币以(By)外的(Of)市值的(Of) 90%（圖表 1）。

圖 1：除比特币外，PoS 現在(Exist)是(Yes)主流共識機制

以(By)太坊交易和(And)權益持有者的(Of)角色

在(Exist)以(By)太坊這(This)樣的(Of) PoS 區塊鏈上(Superior)，質押者負責驗證所有交易是(Yes)否符合網絡規則。沒有這(This)項服務，區塊鏈就無法運行。

爲(For)了(Got it)更好地理解質押者的(Of)角色，考慮以(By)太坊交易的(Of)機制會有所幫助。如圖 2 中的(Of)程式化描述所示，以(By)太坊交易大(Big)約涉及八個(Indivual)步驟（圖 2）。雖然用(Use)戶啓動該過程，并且某些步驟可能涉及其他(He)專門服務提供商[5]，但大(Big)多數步驟都需要(Want)驗證器節點的(Of)積極參與。由于(At)所有以(By)太坊交易（或其他(He)狀态變化）都是(Yes)通過驗證器節點的(Of)協調操作(Do)進行的(Of)，因此實際上(Superior)，質押者負責運行區塊鏈。

圖表 2：驗證者節點負責處理交易

通過提供這(This)些服務，質押者以(By)額外代币的(Of)形式獲得獎勵，這(This)些獎勵來自用(Use)戶支付的(Of)費用(Use)和(And)新發行的(Of)代币。在(Exist)以(By)太坊上(Superior)，費用(Use)分爲(For)基本費用(Use)和(And)優先費用(Use)（“小費”）。網絡會自動銷毀作(Do)爲(For)基本費用(Use)支付的(Of)以(By)太坊，旨在(Exist)通過減少代币供應量使所有用(Use)戶受益。質押者除了(Got it)新發行的(Of)以(By)太坊外，還能獲得優先費用(Use)[6]（圖 3）。以(By)太坊質押涉及各種其他(He)複雜性，本文未作(Do)讨論；有關更多詳細信息，請參閱技術附錄。

圖 3：以(By)太坊質押獎勵來自優先費和(And)新發行

質押獎勵和(And)收入

由于(At)代币獎勵，質押者可以(By)從其資産中獲得潛在(Exist)收入。在(Exist)傳統市場中，最好的(Of)類比可能是(Yes)農業用(Use)地。土地本身具有市場價值，其價格可能會随着時(Hour)間的(Of)推移而上(Superior)漲或下跌，但也可以(By)通過種植農作(Do)物來提高生産效率。就像質押獎勵是(Yes)驗證區塊鏈服務的(Of)報酬一(One)樣，農作(Do)物可以(By)被視爲(For)耕種農業用(Use)地服務的(Of)報酬。在(Exist)這(This)兩種情況下，資産所有者都在(Exist)提供有用(Use)的(Of)服務并産生服務收入。

以(By)太坊質押者目前的(Of)平均獎勵率爲(For) 3.1%（圖 4）。[7] 根據數據提供商 Allium 的(Of)計算，随着以(By)太坊供應份額的(Of)增加（當質押供應下降時(Hour)，協議會提供更高的(Of)獎勵率來激勵質押活動），以(By)太坊的(Of)質押獎勵率随着時(Hour)間的(Of)推移呈下降趨勢。質押獎勵的(Of)日常變化也反映了(Got it)網絡擁塞和(And)優先級費用(Use)的(Of)變化：當網絡流量增加時(Hour)，用(Use)戶通常會支付更高的(Of)費用(Use)來确認他(He)們的(Of)交易。

圖 4：以(By)太坊質押者目前的(Of)年化回報率約爲(For) 3%

對于(At)質押代币并提供驗證服務的(Of)以(By)太坊持有者來說，質押獎勵可以(By)被視爲(For)一(One)種收入來源。例如，自 2023 年初以(By)來，以(By)太坊現貨價格上(Superior)漲了(Got it) 173%。[8] 在(Exist)此期間，我們估計質押獎勵年化平均約爲(For) 4.5%。[9] 因此，以(By)太坊質押者的(Of)假設回報率（包括價格回報和(And)質押收入）将爲(For) 192%（圖表 5）[10]。計算假設質押者正确履行了(Got it)其職責（即獲得所有獎勵且沒有遭遇削減）并且沒有支付任何第三方費用(Use)。[11] 在(Exist)實踐中，以(By)太坊質押者獲得的(Of)收入将取決于(At)這(This)些假設。

圖 5：質押獎勵可視爲(For)資産收入

盡管與其他(He)資産相比，質押獎勵可以(By)逐步增加代币持有者的(Of)回報，但以(By)太坊的(Of)質押回報率在(Exist)其波動性背景下相對較低。換句話說，投資者應該将代币價格本身，而不(No)是(Yes)質押獎勵，視爲(For)風險和(And)潛在(Exist)回報的(Of)主要(Want)來源。例如，圖表 6 顯示了(Got it)以(By)太坊相對于(At)其波動性的(Of)質押回報率，與各種貨币市場的(Of)“套利交易”和(And)某些股票指數的(Of)股息收益率相比。主要(Want)爲(For)收入而持有的(Of)投資通常相對于(At)其價格波動具有較高的(Of)收益率（否則價格變動帶來的(Of)收益/損失将壓倒收入回報）。以(By)太坊相對于(At)其價格波動的(Of)質押回報率相對較低——與美國(Country)股票指數的(Of)股息收益率相當。這(This)些類型的(Of)投資通常主要(Want)是(Yes)爲(For)了(Got it)從價格升值中獲得潛在(Exist)的(Of)資本收益，而不(No)是(Yes)收入回報。

圖 6：與資産的(Of)波動性相比，以(By)太坊的(Of)質押獎勵适中

不(No)同 PoS 區塊鏈的(Of)質押回報率差異很大(Big)。例如，幾個(Indivual)較小的(Of)網絡（按市值計算）提供 10%-20% 的(Of)名義質押回報率（圖 7）。但是(Yes)，請記住，質押獎勵通常通過交易費和(And)新發行的(Of)代币的(Of)組合來提供資金。在(Exist)許多情況下，高質押回報率隻有在(Exist)代币供應通脹率高的(Of)情況下才有可能，這(This)可能會對價格回報産生影響。因此，投資者還應該考慮實際（經通脹調整後的(Of)）質押回報率（就像分析師通常在(Exist)債券市場或貨币市場的(Of)背景下考慮實際利率一(One)樣）。以(By)太坊的(Of)供應增長接近于(At)零，因此其名義和(And)實際質押回報率大(Big)緻相同——約爲(For) 3%。相比之下，雖然 Filecoin (FIL) 提供 23% 的(Of)名義質押回報率，但預計流通供應量将在(Exist)未來一(One)年内增加 20%[12]，這(This)意味着實際質押回報率僅爲(For) 3%（圖 7）。

圖 7：高名義回報率通常與高通脹相伴

利害關系

共識機制之于(At)區塊鏈，就如同法律和(And)産權之于(At)傳統商業企業：兩者缺一(One)不(No)可。随着加密行業的(Of)發展，Grayscale Research 預計 PoS 共識和(And)質押将成爲(For)生态系統中越來越重要(Want)的(Of)一(One)部分。盡管與加密資産價格波動相比，質押回報率通常較低，但随着時(Hour)間的(Of)推移，它們可以(By)成爲(For)額外收入的(Of)來源，因此許多代币持有者願意充當驗證者來獲得這(This)些獎勵。

技術附錄

雖然概念上(Superior)很簡單，但在(Exist)實踐中，質押涉及額外的(Of)複雜性，其中幾個(Indivual)将在(Exist)下文讨論。

四種質押方式

有四種質押以(By)太坊的(Of)方式：Solo Home Staking、Staking as a Service、Pooled Staking 和(And) Centralized Exchanges。Solo Home Staking 是(Yes)最有影響力和(And)最無需信任的(Of)方法，提供完全控制和(And)獎勵，但需要(Want)至少 32 個(Indivual) Ether、一(One)台專用(Use)計算機和(And)一(One)些技術知識，以(By)增強網絡去中心化。以(By)上(Superior)讨論從 Solo Staking 的(Of)角度進行。質押即服務允許用(Use)戶委托硬件管理，同時(Hour)獲得原生區塊獎勵，需要(Want) 32 個(Indivual)以(By)太坊，提現密鑰通常由用(Use)戶保留。池化質押允許用(Use)戶質押任意數量的(Of)以(By)太坊，通過涉及第三方解決方案和(And)流動性代币的(Of)簡化流程獲得獎勵，允許輕松退出(Out)，但承擔第三方風險。中心化交易所提供最少的(Of)監督和(And)努力，适合那些不(No)願意自我托管的(Of)人(People)，但涉及更高的(Of)信任假設和(And)中心化風險，整合大(Big)量以(By)太坊池并提供賺取收益的(Of)後備選項。

綁定/解除綁定隊列

以(By)太坊中的(Of)綁定/解除綁定隊列涉及驗證者等待開始質押或解除質押，因爲(For)網絡每個(Indivual)時(Hour)期的(Of)處理速率限制稱爲(For)流失（圖表 8）。這(This)些隊列保護以(By)太坊 PoS 共識的(Of)穩定性。如果驗證者加入的(Of)速度快于(At)處理速度，隊列持續時(Hour)間會增加，如果驗證者加入的(Of)速度減少，隊列持續時(Hour)間會減少。 Churn 是(Yes)每個(Indivual) epoch 中驗證者進入或退出(Out)的(Of)速率限制，根據活躍驗證者的(Of)數量進行調整，以(By)保持共識穩定性。一(One)個(Indivual) epoch 是(Yes) 32 個(Indivual) slot 的(Of)時(Hour)間段，每個(Indivual) slot 長 12 秒，總計 6.4 分鍾，在(Exist)此期間驗證者提出(Out)并證明區塊。Sweep 是(Yes)指資金退出(Out)驗證者隊列并可提取後提取到指定地址所需的(Of)時(Hour)間；驗證者越多，Sweep 延遲越長。

圖 8：驗證者通常必須等待進入和(And)退出(Out)

流動性質押衍生品

流動性質押衍生品 (LSD) 的(Of)創建是(Yes)爲(For)了(Got it)解決質押 Ether 的(Of)鎖定性質，爲(For)原本無法獲得的(Of)質押資産提供流動性。當用(Use)戶向流動性質押提供商質押 Ether 時(Hour)，他(He)們會收到一(One)個(Indivual)代表質押 Ether 的(Of) LSD 代币。此代币可互換、可轉讓，可用(Use)于(At)各種去中心化金融 (DeFi) 活動。LSD 解鎖了(Got it)質押 Ether 的(Of)流動性，使用(Use)戶能夠通過 DeFi 活動（例如借貸、提供流動性和(And)将其用(Use)作(Do)抵押品）獲得額外收益，同時(Hour)仍可獲得質押獎勵。

再質押

再質押涉及使用(Use)已質押的(Of) Ether 同時(Hour)保護以(By)太坊網絡和(And)其他(He)去中心化協議，從而獲得額外獎勵。再質押的(Of)目的(Of)是(Yes)幫助欠發達協議利用(Use)以(By)太坊強大(Big)的(Of)驗證者社區，而無需承擔高昂的(Of)成本和(And)資源。再質押是(Yes)由第三方協議 EigenLayer 引入的(Of)，而不(No)是(Yes)通過以(By)太坊改進提案 (EIP) 或以(By)太坊路線圖引入的(Of)。

注釋

[1] 輕節點僅存儲區塊鏈信息的(Of)子集。

[2] 分叉選擇規則和(And)社會協調也可以(By)被視爲(For)共識機制的(Of)一(One)部分。

[3] 可以(By)有多個(Indivual)獲勝的(Of)礦工，從而導緻出(Out)現孤塊。

[4] 來源：Ethereum.org。

[5] 在(Exist)初始階段，搜索者、構建者和(And)中繼者可能參與準備交易。

[6] 優先費由區塊提議者獲得。

[7] 相比之下，美國(Country)農業部門在(Exist)截至 2022 年的(Of)五年内獲得了(Got it)約 3.5% 的(Of)收益率，定義爲(For)淨農場收入占農場資産的(Of)百分比。來源：美國(Country)農業部，Grayscale Investments。數據截至美國(Country)農業部最新報告，2024 年 2 月。

[8] 來源：Artemis。數據截至 2024 年 7 月 28 日。

[9] 來源：Allium，Grayscale Investments。截至 2024 年 7 月 28 日的(Of)數據。自 2023 年 1 月 1 日以(By)來的(Of)年化質押回報率的(Of)簡單平均值。

[10] 爲(For)了(Got it)得出(Out)以(By)太坊質押者的(Of)假設回報，我們計算了(Got it) ETH 的(Of)價格變化和(And)該時(Hour)間段内所有驗證者的(Of)質押獎勵，并添加了(Got it)回報。此回報是(Yes)假設的(Of)，并不(No)反映任何投資者的(Of)實際回報。實際回報可能會更高或更低。此假設回報不(No)包括費用(Use)，費用(Use)的(Of)納入會影響回報。

[11] 總回報包括最大(Big)可提取價值 (MEV) 的(Of)收益，這(This)是(Yes)基于(At)交易順序的(Of)區塊生産者潛在(Exist)收益的(Of)額外部分。

[12] 來源：Token Unlocks，Grayscale Investments。截至 2024 年 7 月 29 日的(Of)數據。