關鍵要(Want)點： 

• 以(By)太坊的(Of)質押生态系統已經走過了(Got it)漫長的(Of)道路，從最初的(Of) PoW 演變爲(For)随着 The Merge 而出(Out)現的(Of) PoS，流動性質押、再質押和(And)現貨以(By)太币 ETF 等關鍵創新的(Of)出(Out)現塑造了(Got it)它的(Of)旅程。

• 大(Big)約有 3350 萬 ETH，價值約 1150 億美元，被質押在(Exist)以(By)太坊共識層上(Superior)，占 ETH 總供應量的(Of) 27.8%。

• 目前有 105 萬活躍驗證者參與網絡，到 2024 年年初至今将增長 15%。

以(By)太坊質押的(Of)簡要(Want)背景

質押是(Yes)以(By)太坊等權益證明 (PoS) 區塊鏈的(Of)核心。随着以(By)太坊在(Exist) 2022 年從工作(Do)量證明 (PoW) 網絡過渡到權益證明 (PoS)，參與者現在(Exist)需要(Want)通過存入至少 32 ETH 作(Do)爲(For)抵押來承諾“質押”，才能成爲(For)網絡上(Superior)的(Of)活躍驗證者——該系統的(Of)核心經濟參與者。

質押是(Yes)網絡達成共識的(Of)基礎，即網絡參與者（驗證者）提議、驗證和(And)證明區塊鏈上(Superior)的(Of)新區塊的(Of)過程，質押資産的(Of)價值有助于(At)網絡的(Of)經濟安全。驗證者的(Of)質押可以(By)作(Do)爲(For)經濟激勵，促使參與者以(By)網絡的(Of)最佳利益行事。一(One)方面，驗證者如果誠實履行職責，将獲得以(By)太币獎勵，否則将面臨因惡意行爲(For)而受到懲罰或削減質押的(Of)風險。

介紹

鑒于(At)現貨以(By)太币 ETF 将于(At) 7 月 23日上(Superior)線，以(By)及圍繞質押的(Of)監管陰雲密布，我們認爲(For)了(Got it)解質押在(Exist)以(By)太坊網絡中發揮的(Of)基本作(Do)用(Use)非常重要(Want)。在(Exist)本期研報中，我們揭示了(Got it)以(By)太坊迄今爲(For)止的(Of)質押之旅，了(Got it)解了(Got it)價值 1150 億美元的(Of)質押生态系統是(Yes)如何出(Out)現、發展的(Of)，以(By)及它的(Of)發展方向。 

從通過 The Merge 過渡到 PoS，到通過 Shapella 進行提現，再到流動性質押和(And)再質押的(Of)出(Out)現，以(By)及最近推出(Out)的(Of)現貨以(By)太币 ETF——質押無疑是(Yes)以(By)太坊路線圖的(Of)核心支柱之一(One)，對整個(Indivual)生态系統都至關重要(Want)。

PoW 時(Hour)代的(Of)終結（2015 年 - 2022 年）

以(By)太坊的(Of)創世區塊記錄于(At) 2015 年 7 月 30 日。^此後七年多的(Of)時(Hour)間裏，該鏈由工作(Do)量證明 (PoW)共識機制保護。與當今比特币區塊鏈的(Of)運作(Do)方式類似，這(This)需要(Want)大(Big)量硬件集群，包括通用(Use)處理單元 (GPU) 和(And)最終的(Of)專用(Use)集成電路 (ASIC)，它們會消耗計算資源來查找nonce的(Of)哈希值。找到有效 nonce 的(Of)礦工會将新區塊廣播到鏈中，并以(By)區塊獎勵（發行 ETH）和(And)區塊中包含的(Of)交易費用(Use)的(Of)形式獲得獎勵。

然而，随着網絡難度（尋找随機數所需的(Of)計算工作(Do)量）的(Of)增加，礦工消耗的(Of)能源資源也變得越來越大(Big)。早在(Exist) 2016 年，Vitalik Buterin 就主張以(By)太坊轉向權益證明 (PoS) ，以(By)解決能源消耗、可擴展性和(And)網絡可持續性等瓶頸問題，爲(For)以(By)太坊未來的(Of)增長做好準備。這(This)标志着以(By)太坊礦工讓位于(At)驗證者的(Of)時(Hour)代終結了(Got it)。

信标鏈簡介（2020）

2020 年 10 月，質押存款合約部署在(Exist)以(By)太坊執行層。這(This)是(Yes)參與者質押 ETH 的(Of)門戶，無論是(Yes)通過自托管基礎設施（單獨質押），還是(Yes)通過 Figment 等質押即服務提供商、Lido 和(And) RocketPool 等池質押平台或最終出(Out)現的(Of)中心化交易所質押計劃。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

目前，以(By)太坊共識層上(Superior)有 3350 萬 ETH（價值約 1150 億美元），有 105 萬活躍驗證者參與網絡。這(This)占 ETH 總供應量的(Of) 27.8%，也稱爲(For)“質押率”。由于(At) PoS 區塊鏈之間的(Of)實施差異，質押率可能存在(Exist)很大(Big)差異。

2020 年 12 月，信标鏈（也稱爲(For)共識層）作(Do)爲(For)以(By)太坊主網的(Of)平行區塊鏈推出(Out)，通過 EIP-3675 實施。它标志着從工作(Do)量證明 (PoW) 過渡到權益證明 (PoS) 的(Of)第一(One)步。該鏈專門設計用(Use)于(At)處理 PoS 流程，管理驗證者餘額、職責（證明和(And)提出(Out)新區塊）和(And)激勵措施（獎勵和(And)懲罰）以(By)達成共識。這(This)爲(For)最終與主網合并奠定了(Got it)基礎，主網承載着由以(By)太坊虛拟機 (EVM) 提供支持的(Of)大(Big)量智能合約和(And) dApp。

合并：過渡到 PoS（2022 年至今）

以(By)太坊兩個(Indivual)截然不(No)同的(Of)系統“執行層”（也稱爲(For)主網）和(And)“共識層”（也稱爲(For)信标鏈）的(Of)整合，現在(Exist)被廣泛稱爲(For)“合并”。這(This)代表着以(By)太坊正式轉向使用(Use)信标鏈作(Do)爲(For)區塊生産的(Of)引擎。 

資料來源：Mapping Out The Merge

礦工不(No)再是(Yes)生産有效區塊的(Of)手段。相反，在(Exist)權益證明中，驗證者承擔了(Got it)這(This)一(One)角色，現在(Exist)負責提議區塊并處理所有交易的(Of)有效性。作(Do)爲(For)這(This)些職責的(Of)回報，他(He)們通過新發行的(Of) ETH、用(Use)戶自願支付的(Of)交易費（作(Do)爲(For)“優先小費”）和(And)最大(Big)可提取價值 (MEV) 獲得獎勵。

正如我們在(Exist)報告《規劃合并》中所述，轉向 PoS 給以(By)太坊的(Of)驗證者和(And)貨币經濟帶來了(Got it)重大(Big)變化。在(Exist) PoW 下，以(By)太坊的(Of)每日發行量約爲(For) 13.5K ETH，年通脹率超過 4%。然而，随着 EIP-1559 中實施的(Of)變化，引入了(Got it)基本費用(Use)銷毀機制和(And)優先費用(Use)（這(This)些費用(Use)将分配給驗證者），ETH 的(Of)每日發行量更接近 0，目前的(Of)年通脹率爲(For) 0.67%。

流動性質押衍生品的(Of)興起

當時(Hour)，以(By)太坊的(Of) PoS 系統存在(Exist)某些瓶頸，這(This)促使了(Got it)權益池提供商和(And)流動性權益代币 (LST) 的(Of)興起。其中一(One)些問題包括： 

• 無法提取質押：質押在(Exist)幾個(Indivual)月内都是(Yes)單向操作(Do)。質押的(Of) ETH 隻能從執行層（質押存款合約所在(Exist)的(Of)位置）流向共識層，無法贖回。

• 質押 ETH 的(Of)流動性不(No)足：無法提取意味着質押的(Of) ETH 實際上(Superior)缺乏流動性，從而阻礙了(Got it)任何進一(One)步的(Of)使用(Use)。

• 資本和(And)運營要(Want)求：最低資本要(Want)求爲(For) 32 ETH，再加上(Superior)運行和(And)維護以(By)太坊節點軟件（包括執行和(And)共識層客戶端）的(Of)需要(Want)，爲(For)許多潛在(Exist)的(Of)利益相關者設置了(Got it)進入障礙，限制了(Got it)人(People)們廣泛參與網絡的(Of)驗證過程。

因此，Lido、Coinbase 和(And) RocketPool 等多個(Indivual)池解決方案應運而生，利用(Use)了(Got it)這(This)一(One)有利可圖的(Of)機會。它們允許用(Use)戶使用(Use)任何面額的(Of) ETH 參與，通過積累用(Use)戶之間的(Of)存款來管理節點操作(Do)，以(By)在(Exist)信标鏈上(Superior)創建驗證器。用(Use)戶獲得了(Got it)代表底層質押資産的(Of)流動收據代币（稱爲(For)流動質押代币），這(This)些代币無需“鎖定”即可獲得質押獎勵。最終，這(This)降低了(Got it)質押的(Of)準入門檻，推動了(Got it)該行業的(Of)增長，并允許更大(Big)的(Of)參與者群體保護以(By)太坊網絡。

來源：Coin Metrics Staking 儀表闆

目前，有 980 萬 ETH（價值約 320 億美元）通過 Lido 進行質押。這(This)占所有質押 ETH 的(Of) 29% 市場份額，也被稱爲(For)“Lido 主導地位”。通過單個(Indivual)實體質押的(Of) ETH 超過高門檻（33%）可能會帶來中心化風險。這(This)促使人(People)們需要(Want)通過 DAO 治理或 DVT 等創新來管理去中心化的(Of)驗證器和(And)節點運營商集。

除了(Got it)讓參與變得更加容易之外，權益池還推動了(Got it)流動性質押代币 (LST) 在(Exist)更廣泛的(Of)鏈上(Superior)生态系統中的(Of)實用(Use)性。Lido 發行的(Of) LST（如 stETH 和(And) wstETH（包裝質押以(By)太币））已産生顯著的(Of)網絡效應，廣泛應用(Use)于(At)去中心化金融 (DeFi) 應用(Use)中，無論是(Yes)作(Do)爲(For)最大(Big)借貸協議的(Of)抵押品，還是(Yes)作(Do)爲(For)去中心化交易所 (DEX) 的(Of)流動性。

來源：Coin Metrics ATLAS

目前，超過 200 萬 ETH（價值約 100 億美元）被用(Use)作(Do) Aave v3 和(And) Spark 等 DeFi 借貸協議的(Of)抵押支持貸款。LST 也是(Yes) DEX、第 2 層以(By)及再質押協議的(Of)經濟安全中流行的(Of)流動性儲備形式。

Shapella：已啓用(Use)取款功能（2023）

2023年4 月 12 日，上(Superior)海和(And) Capella 升級（稱爲(For)Shapella ）的(Of)到來，關閉了(Got it)質押 ETH 的(Of)循環，最終實現了(Got it)從信标鏈贖回。驗證者現在(Exist)能夠進入和(And)退出(Out) PoS 系統，但要(Want)遵守驗證者隊列和(And)流失限制（每個(Indivual)時(Hour)期可以(By)激活的(Of)驗證者數量上(Superior)限，目前通過Dencun中的(Of) EIP-7514 設置爲(For) 8 ）。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

目前，有 4000 名驗證者處于(At)質押進入隊列中，低于(At) 2023 年 6 月的(Of) 96K 和(And)今年 4 月的(Of) 21K。

雖然驗證者入場隊列可能與去年相比趨于(At)平穩，但質押 ETH 的(Of)存款量仍然超過提款量。自Shapella升級以(By)來，已有 3000 萬 ETH 存入共識層，而 1700 萬 ETH 被提走。入場隊列中驗證者數量減少與存款量增加之間的(Of)差異可能部分歸因于(At)流動性質押的(Of)流行，這(This)導緻質押的(Of) ETH 數量不(No)斷增加，而無需直接增加驗證者。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

再質押的(Of)出(Out)現

随着 2023 年 EigenLayer 主網的(Of)推出(Out)，再質押已迅速成爲(For)加密生态系統中增長最快的(Of)垂直行業之一(One)。雖然質押 ETH 可以(By)保護以(By)太坊網絡，但再質押允許相同的(Of)質押資産使用(Use)原生質押 ETH 或流動質押代币 (LST) 來保護建立在(Exist)以(By)太坊上(Superior)的(Of)外部服務，例如預言機網絡、數據可用(Use)性層、橋接器和(And)其他(He)中間件。這(This)項創新有助于(At)新興協議引導安全性，而無需花費高昂的(Of)成本來尋找自己的(Of)驗證器。

再質押可提高質押 ETH 的(Of)資本效率，并将以(By)太坊的(Of)安全模型擴展到更廣泛的(Of)生态系統。然而，它也帶來了(Got it)管理質押資産和(And)再質押資産的(Of)流動性代表 (LRT) 的(Of)風險，這(This)些資産來自具有不(No)同風險狀況的(Of)不(No)同網絡。雖然再質押領域仍處于(At)起步階段，但它已經從以(By)太坊擴展到其他(He)區塊鏈，例如 Solana，而Symbiotic和(And)Jito等新進入者也展示了(Got it)其日益增長的(Of)重要(Want)性。

現貨以(By)太币 ETF 的(Of)推出(Out)

這(This)讓我們更接近今天——現貨以(By)太 ETF于(At)上(Superior)周開始推出(Out)。雖然這(This)對市場來說是(Yes)個(Indivual)令人(People)興奮的(Of)消息，但以(By)太 ETF 的(Of)當前結構阻止發行人(People)參與質押活動。這(This)對投資者來說是(Yes)一(One)種機會成本，他(He)們将放棄額外約 3% 的(Of)質押獎勵，這(This)是(Yes)質押的(Of)一(One)個(Indivual)關鍵組成部分。 

驗證者通過獲得 ETH 發行、優先級提示和(And)最大(Big)可提取價值 (MEV) 的(Of)形式獲得獎勵，從而激勵他(He)們參與共識過程，這(This)些獎勵來自共識層 (CL) 和(And)執行層 (EL)。目前 ETH 質押年利率 (APR %)（不(No)包括 MEV）略高于(At) 3%。雖然這(This)可能會影響投資者對 ETF 的(Of)需求，但對以(By)太坊網絡的(Of)影響相當大(Big)，例如：

• 驗證者、質押者和(And)整體網絡通脹的(Of)預期年利率回報

• 對權益參與度和(And)權益去中心化的(Of)潛在(Exist)影響

來源：Coin Metrics Network Data Pro

任何納入權益獎勵的(Of)決定都需要(Want)仔細考慮這(This)些因素，以(By)平衡以(By)太坊生态系統的(Of)網絡安全性和(And)經濟可持續性。

未來前景如何？

自“合并”以(By)來，以(By)太坊的(Of)質押生态系統已經取得了(Got it)長足的(Of)進步，其未來方向取決于(At)多種融合因素。

鑒于(At)以(By)太坊的(Of)質押率超過總供應量的(Of) 25%，且驗證者數量超過百萬分之一(One)，研究人(People)員和(And)社區都在(Exist)考慮改變以(By)太坊的(Of)發行曲線并增加驗證者的(Of)最大(Big)有效餘額。這(This)些提議源于(At)對 ETH 不(No)斷增長的(Of)質押率和(And)質押池中心化趨勢的(Of)擔憂，激勵措施傾向于(At)流動性質押代币而非普通 ETH。此外，正在(Exist)考慮将驗證者的(Of)最大(Big)有效餘額從 32 ETH 增加到 2048 ETH，以(By)控制驗證者集的(Of)指數增長，從而減少共識層的(Of)開銷。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

流動性質押和(And)再質押的(Of)增長、現貨以(By)太币 ETF 的(Of)出(Out)現、圍繞質押的(Of)監管發展以(By)及驗證者和(And)發行動态的(Of)潛在(Exist)變化，呈現出(Out)一(One)個(Indivual)複雜而相互關聯的(Of)格局，将在(Exist)未來幾年引導以(By)太坊的(Of) PoS 系統。