以(By)太坊現貨ETF将于(At)7月23日上(Superior)線。ETH ETF有很多方面在(Exist)BTC ETF中并不(No)可見，容易被市場忽視。

ETHE流出(Out)量預測

ETF ETF的(Of)收費結構與BTC ETF類似。大(Big)多數ETF提供商在(Exist)特定時(Hour)期内不(No)收取任何費用(Use)，爲(For)的(Of)是(Yes)更好地積累資産管理規模。與BTC ETF的(Of)情況如出(Out)一(One)轍，Grayscale一(One)直将其ETHE費率維持在(Exist)2.5%，比其他(He)提供商高出(Out)一(One)個(Indivual)數量級。這(This)裏的(Of)關鍵區别在(Exist)于(At)引入了(Got it)Grayscale迷你ETH ETF，此前該ETF曾申請用(Use)于(At)BTC ETF，但未獲得批準。

這(This)隻迷你信托産品是(Yes)Grayscale新推出(Out)的(Of)一(One)款ETF産品，最初披露的(Of)費率爲(For)0.25%，與其他(He)ETF提供商類似。Grayscale的(Of)想法是(Yes)，從不(No)太活躍的(Of)ETHE持有人(People)那裏收取2.5%的(Of)費用(Use)，同時(Hour)将更活躍、對費用(Use)更敏感的(Of)ETHE持有人(People)吸引到他(He)們的(Of)新産品上(Superior)，而不(No)讓将資金流走到更低費用(Use)的(Of)産品上(Superior)，比如Blackrock的(Of)ETHA ETF。在(Exist)其他(He)提供商比Grayscale降低25bps費用(Use)之後，Grayscale将迷你信托費用(Use)降低到15bps扳回一(One)局，使其成爲(For)最具競争力的(Of)産品。最重要(Want)的(Of)是(Yes)，他(He)們将10%的(Of)ETHE AUM（資産管理規模）轉移到迷你信托，并将這(This)隻新的(Of)ETF呈給ETHE持有者。這(This)一(One)轉變的(Of)完成基于(At)相同基差，這(This)意味着它不(No)是(Yes)一(One)個(Indivual)應納稅事項。

相應的(Of)影響是(Yes)，與GBTC相比，随着持有人(People)過渡到該迷你信托，ETHE流出(Out)将更加溫和(And)。

ETH ETF流入量預測

關于(At)ETF流入量有很多種估值，我們在(Exist)下面強調了(Got it)其中一(One)些。對這(This)些估值進行标準化，得出(Out)的(Of)平均估值爲(For)10億美元/月。渣打銀行（Standard Chartered Bank）給出(Out)的(Of)估值最高，爲(For)20億美元/月，而摩根大(Big)通（JP Morgan）的(Of)估值較低，爲(For)5億美元/月。

幸運的(Of)是(Yes)，我們得到了(Got it)香港和(And)歐洲ETP（交易所交易産品）的(Of)幫助，以(By)及ETHE折扣收盤，以(By)幫助我們估算流量。如果我們看一(One)下香港ETP的(Of)資産管理規模，我們可以(By)得出(Out)兩個(Indivual)結論：

（1）BTC和(And)ETH ETP的(Of)相對資産管理規模高于(At)BTC vs. ETH，相對市值爲(For)75:25，而資産管理規模爲(For)85:15。

（2）在(Exist)這(This)些ETP中，BTC與ETH的(Of)比值是(Yes)相當恒定的(Of)，并且與BTC市值與ETH市值的(Of)比值一(One)緻。

在(Exist)歐洲，我們有更大(Big)的(Of)樣本量可以(By)研究——197個(Indivual)加密貨币ETP，累計資産管理規模爲(For)120億美元。在(Exist)我們進行數據分析後，我們發現歐洲ETP的(Of)資産管理規模的(Of)細分數據與比特币和(And)以(By)太坊的(Of)市值大(Big)緻一(One)緻。相對于(At)其市值，Solana被過度分配了(Got it)，這(This)是(Yes)以(By)犧牲“其他(He)加密ETP”（除BTC、ETH或SOL之外的(Of)任何東西）爲(For)代價的(Of)。撇開Solana不(No)談，一(One)種模式正開始浮現——全球範圍内BTC和(And)ETH之間的(Of)資産管理規模細目大(Big)體上(Superior)反映了(Got it)一(One)個(Indivual)市值加權籃子。

考慮到GBTC的(Of)流出(Out)是(Yes)“sell the news（賣新聞）”叙事的(Of)起源，考慮ETHE流出(Out)的(Of)可能性是(Yes)很重要(Want)的(Of)。爲(For)了(Got it)模拟潛在(Exist)的(Of)ETHE流出(Out)及其對價格的(Of)影響，查看ETHE中ETH供應的(Of)比例是(Yes)有必要(Want)的(Of)。

一(One)旦根據Grayscale迷你種子資本（ETHE AUM的(Of)10%）進行調整，ETH供應比例作(Do)爲(For)ETHE中現有總供應的(Of)函數與發布時(Hour)的(Of)GBTC相似。目前尚不(No)清楚GBTC流出(Out)的(Of)輪動vs.退出(Out)比值，但是(Yes)如果我們假設輪動流量與退出(Out)流動的(Of)比例相似，那麽ETHE流出(Out)對價格的(Of)影響與GBTC流出(Out)相似。

另一(One)個(Indivual)被大(Big)多數人(People)忽視的(Of)關鍵信息是(Yes)ETHE的(Of)NAV（淨資産值）溢價/折扣。自5月24日以(By)來，ETHE一(One)直在(Exist)票面價值2%的(Of)區間内交易，而GBTC在(Exist)1月22日（GBTC轉爲(For)ETF僅11天後）首次在(Exist)資産淨值2%的(Of)區間内交易。現貨比特币ETF的(Of)批準及其對GBTC的(Of)影響被緩慢地反映在(Exist)市場上(Superior)，而針對NAV交易的(Of)ETHE折扣則更多地反映在(Exist)GBTC的(Of)已有叙事中。

當ETH ETF上(Superior)線後，ETHE持有者将有2個(Indivual)月的(Of)時(Hour)間以(By)接近票面價格的(Of)價格區間退出(Out)。這(This)是(Yes)一(One)個(Indivual)關鍵變量，将有助于(At)阻止ETHE外流，特别是(Yes)退出(Out)流量。

ASXN的(Of)内部估計是(Yes)每月 8 億至 12 億美元。這(This)是(Yes)通過對每月比特币流入量進行市值加權平均，然後乘以(By) ETH 的(Of)市值計算得出(Out)的(Of)。

我們的(Of)估計得到了(Got it)全球加密貨币 ETP 數據的(Of)支持，這(This)表明市值加權籃子是(Yes)主導策略（我們可能會看到來自 BTC ETF 的(Of)輪換流動，采用(Use)類似的(Of)策略）。此外，鑒于(At) ETHE 在(Exist)推出(Out)和(And)推出(Out)迷你信托之前以(By)面值交易的(Of)獨特動态，我們對ETH價格上(Superior)行驚喜持開放态度。 

我們對 ETF 流入的(Of)估計與它們各自的(Of)市值成正比，因此對價格的(Of)影響應該相似。然而，衡量資産中有多少比例是(Yes)流動的(Of)且可以(By)出(Out)售也很重要(Want)——假設“流通率”越小，價格對流入的(Of)反應就越大(Big)。

有兩個(Indivual)特殊因素影響 ETH 的(Of)流動供應，即原生質押和(And)智能合約中的(Of)供應。因此，ETH 的(Of)流動和(And)可出(Out)售百分比低于(At) BTC，這(This)使其對 ETF 流入量更爲(For)敏感。然而，值得注意的(Of)是(Yes)，這(This)兩種資産之間的(Of)流動性差異并不(No)像有些人(People)認爲(For)的(Of)那麽大(Big)（ETH 的(Of)累計 +-2% 訂單深度是(Yes) BTC 的(Of) 80%）。

我們對流動供應的(Of)近似計算：

以(By)太坊反身性

在(Exist)我們研究 ETF 時(Hour)，了(Got it)解以(By)太坊的(Of)反身性非常重要(Want)。該機制與 BTC 類似，但以(By)太坊的(Of)銷毀機制以(By)及建立在(Exist)其之上(Superior)的(Of) DeFi 生态系統使反饋循環更加強大(Big)。

反身循環看起來像這(This)樣： 

ETH 流入 ETH ETF → ETH 價格上(Superior)漲 → 對 ETH 的(Of)興趣上(Superior)升 → DeFi / 鏈使用(Use)率上(Superior)升 → DeFi 基本指标改善 → EIP-1559 銷毀增加 → ETH 供應量下降 → ETH 價格上(Superior)漲 → 更多 ETH 流入 ETH ETF → 對 ETH 的(Of)興趣上(Superior)升 → ...

BTC ETF 缺少的(Of)一(One)件事是(Yes)生态系統缺乏“财富效應”。在(Exist)新興的(Of)比特币生态系統中，我們并沒有看到很多收益被重新投資到基礎層的(Of)項目或協議中。以(By)太坊作(Do)爲(For)一(One)個(Indivual)“去中心化的(Of)應用(Use)商店”，擁有完整的(Of)生态系統，将受益于(At)基礎資産的(Of)持續流入。

我們認爲(For)，這(This)種财富效應尚未得到足夠的(Of)重視，特别是(Yes)在(Exist) DeFi 方面。以(By)太坊 DeFi 協議中有 2000 萬 ETH（630 億美元）的(Of) TVL，随着 ETH 交易的(Of)走高，随着以(By)美元計價的(Of) TVL 和(And)收入的(Of)激增，ETH DeFi 的(Of)投資吸引力也越來越大(Big)。

ETH 具有比特币生态系統中不(No)存在(Exist)的(Of)反身性。 

其他(He)需要(Want)考慮的(Of)因素

1、從 BTC ETF 到 ETH ETF 的(Of)輪動流入量會是(Yes)多少？假設有一(One)部分 BTC ETF 配置者不(No)願意增加其淨加密貨币敞口，但希望實現多元化。尤其是(Yes) TradFi 投資者更喜歡市值加權策略。

2、TradFi 對 ETH 資産以(By)及以(By)太坊智能合約層的(Of)理解程度如何？比特币的(Of)“數字黃金”叙事既易于(At)理解又廣爲(For)人(People)知。以(By)太坊的(Of)叙事（數字經濟的(Of)結算層、三點資産論、代币化等）會被理解多少？

3、先前的(Of)市場狀況将如何影響 ETH 的(Of)流量和(And)價格走勢？

4、象牙塔中的(Of)精英們已經指定兩種加密資産作(Do)爲(For)通往他(He)們世界的(Of)橋梁——比特币和(And)以(By)太坊。這(This)些資産已經跨越了(Got it)衆所周知的(Of)時(Hour)代精神。考慮到他(He)們現在(Exist)能夠提供可以(By)收取費用(Use)的(Of)産品，現貨 ETF 的(Of)推出(Out)如何改變 TradFi 資本配置者對 ETH 的(Of)看法。TradFi 對收益的(Of)渴求使得以(By)太坊通過質押獲得的(Of)原生收益對提供商來說非常有吸引力，我們認爲(For)質押 ETH ETF 是(Yes)“如果”而不(No)是(Yes)“何時(Hour)”。提供商可以(By)提供 0 費用(Use)産品，隻需在(Exist)後端質押 ETH，就能獲得比正常 ETH ETF 費用(Use)高出(Out)一(One)個(Indivual)數量級的(Of)收入。