2 月份，比特币價格上(Superior)漲 45%，自 2021 年第四季度以(By)來首次突破 6 萬美元，月底僅比曆史高點低 9%。 我們認爲(For)，價格上(Superior)漲可能反映了(Got it)新的(Of)美國(Country)上(Superior)市 ETF 的(Of)大(Big)量資金流入以(By)及對 4 月份比特币發行量減半的(Of)預期。

從加密行業的(Of)角度來看，公用(Use)事業和(And)服務加密行業主導了(Got it)其他(He)細分市場。 該領域包括許多可能與人(People)工智能技術産生協同效應的(Of)項目，包括 Filecoin。 去中心化文件存儲服務已擴展到計算功能，并宣布與 Solana 集成。

宏觀因素可能是(Yes)短期内提高加密貨币估值的(Of)主要(Want)障礙。 2月份通脹加速，使人(People)們對美聯儲降息的(Of)可能性産生一(One)些懷疑。

在(Exist)傳統資産喜憂參半的(Of)月份中，加密貨币市場在(Exist) 2024 年 2 月産生了(Got it)穩健的(Of)回報，這(This)得益于(At)新現貨比特币 ETF 的(Of)穩定資金流入以(By)及各種積極的(Of)基本面發展。 目前，數字資産估值面臨的(Of)主要(Want)風險可能是(Yes)美聯儲的(Of)貨币政策：通脹在(Exist) 2 月份再次擡頭，任何進一(One)步加速都可能将降息推遲到今年晚些時(Hour)候或更長時(Hour)間。

無論從絕對值還是(Yes)風險調整後（相對于(At)波動性的(Of)回報率）來看，比特币和(And)以(By)太坊都是(Yes) 2 月份加密貨币和(And)傳統金融中表現最佳的(Of)資産之一(One)（圖表 1）。 由于(At)通脹回升削弱了(Got it)美國(Country)和(And)歐洲央行降息的(Of)希望，全球債券市場本月下跌。 股市大(Big)部分上(Superior)漲，其中中國(Country)和(And)其他(He)新興市場股市領漲。 盡管近年來加密貨币與傳統市場的(Of)相關性越來越強，但主要(Want)代币在(Exist) 2 月份的(Of)表現再次凸顯了(Got it)加密資産類别的(Of)多元化優勢。

對于(At)比特币而言，穩健的(Of)回報可能至少部分反映了(Got it)新的(Of)美國(Country)上(Superior)市現貨比特币 ETF 的(Of)穩定資金流入。 從 1 月 11 日推出(Out)到當月月底，十隻現貨比特币 ETF 淨流入總額達 14.6 億美元。[1] 在(Exist)2月，淨流入大(Big)幅加速，整個(Indivual)月總計60億美元。 對于(At)整個(Indivual)加密貨币交易所交易産品 (ETP)，我們估計 2 月份淨流入總額爲(For) 62 億美元，是(Yes) 2021 年 10 月以(By)來月度記錄的(Of)兩倍多（圖表 2）。 值得注意的(Of)是(Yes)，自從發布比特币ETF以(By)來，美國(Country)上(Superior)市的(Of)黃金ETF經曆了(Got it)淨流出(Out)，投資者從一(One)種“價值存儲”資産轉換爲(For)另一(One)種資産。

從現貨比特币 ETF 流入的(Of)角度來看，按照當前的(Of)區塊獎勵率，比特币網絡每天會生産約 900 個(Indivual)新比特币，即價值約 5400 萬美元的(Of)比特币（假設每枚币的(Of)平均價格爲(For) 6 萬美元）。 到 2024 年 4 月，比特币發行量将減少一(One)半（每四年發生一(One)次，稱爲(For)“減半”），屆時(Hour)每日發行量将降至 450 個(Indivual)比特币。 2 月份，美國(Country)上(Superior)市現貨比特币 ETF 的(Of)淨流入量平均每天爲(For) 2.08 億美元，甚至在(Exist)減半之前也遠遠超過新增供應的(Of)速度。 我們認爲(For)，新需求與有限的(Of)新發行之間的(Of)不(No)平衡可能導緻了(Got it)估值的(Of)上(Superior)升。

盡管比特币在(Exist) 2 月份帶來了(Got it)穩健的(Of)回報，但它還是(Yes)被市值第二大(Big)加密資産以(By)太坊 (ETH) 擊敗，後者在(Exist)當月上(Superior)漲了(Got it) 47%。 [3] 市場似乎正在(Exist)期待以(By)太坊網絡定于(At) 3 月 13 日進行的(Of)重大(Big)升級。 以(By)太坊正在(Exist)追求模塊化設計理念，随着時(Hour)間的(Of)推移，連接到Layer 1主網的(Of)Layer 2區塊鏈上(Superior)将發生更多活動。 即将到來的(Of)升級将通過爲(For) Layer 2 提供以(By)太坊上(Superior)的(Of)指定存儲空間來适應這(This)種增長，旨在(Exist)降低其數據成本，從而期望提高其運營利潤。 以(By)太坊還可能受益于(At)其他(He)有利因素，包括對“再質押”技術的(Of)關注[4]——該領域的(Of)領導者 Eigenlayer 在(Exist)本月從風險投資公司 a16z 籌集了(Got it) 1 億美元[5]——以(By)及對ETH 丹佛會議（2 月 29 日至 3 月 3 日），以(By)及 ETH ETF 監管部門批準的(Of)前景。

2 月份表現最好的(Of)細分市場是(Yes)公用(Use)事業和(And)服務類的(Of)加密貨币——上(Superior)漲了(Got it) 53%（圖表 3）。 該産品類别包括與人(People)工智能 (AI) 技術相關的(Of)代币，其中一(One)些技術獲得了(Got it)巨大(Big)的(Of)收益。 [6] 雖然最初設計時(Hour)并未考慮到人(People)工智能應用(Use)程序，但我們預計 Filecoin (FIL) 已受益于(At)市場對此主題的(Of)興趣。 該項目最初側重于(At)去中心化存儲，但現在(Exist)包括智能合約和(And)計算基礎設施，這(This)可能會與基于(At)區塊鏈的(Of)人(People)工智能應用(Use)程序帶來協同效應。 2 月 16 日，Filecoin 宣布與 Solana 集成，爲(For)網絡提供去中心化的(Of)區塊曆史記錄。 [7] Filecoin 目前在(Exist)去中心化數據存儲領域占據主導市場份額（約 99%）。

加密金融類的(Of)增長率爲(For)34％。[9] 增長的(Of)部分原因是(Yes)去中心化交易所（DEX）Uniswap 的(Of)治理代币激增。 該平台通過交易費用(Use)産生收入，當用(Use)戶訪問前端網站時(Hour)，其中一(One)部分将轉入 Uniswap 基金會。 然而，目前沒有任何收入直接流向 UNI 治理代币的(Of)持有者。 2 月 23 日，Uniswap 基金會的(Of)治理負責人(People)提議将費用(Use)收入直接分配給 UNI 持有者，這(This)些持有者在(Exist)平台上(Superior)質押代币并委托投票權。 [10] 如果實施，UNI 代币将從交易量最大(Big)的(Of)去中心化金融應用(Use)程序之一(One)中獲得部分交易費用(Use)。

二月份估值的(Of)上(Superior)漲伴随着交易量的(Of)增加和(And)各種鏈上(Superior)指标的(Of)上(Superior)升，尤其是(Yes)以(By)太坊。 例如，根據 Coin Metrics 數據，2 月份 ETH 日均現貨交易量達到 58 億美元，爲(For) 2021 年 9 月以(By)來的(Of)最高水平。以(By)太坊網絡上(Superior)所有轉賬的(Of)價值也增至 2022 年 6 月以(By)來的(Of)最高水平（圖表 4）。 最後，本月穩定币總市值又增加了(Got it) 55 億美元。[11] 相關新聞中，穩定币發行商 Circle 宣布将停止在(Exist) Tron 區塊鏈上(Superior)支持 USDC。 [12] 約 80% 的(Of) USDC 流通在(Exist)以(By)太坊網絡上(Superior)，隻有約 1% 在(Exist) Tron 上(Superior)（其中 Tether 是(Yes)主要(Want)的(Of)穩定币）。

在(Exist)比特币 ETF 流入和(And)各種基本面積極因素的(Of)支持下，加密貨币市場今年表現強勁。 然而，上(Superior)一(One)個(Indivual)加密周期的(Of)一(One)個(Indivual)重要(Want)教訓是(Yes)，美聯儲貨币政策和(And)經濟狀況等宏觀因素可能會嚴重影響加密資産估值。 如果宏觀市場的(Of)前景保持積極狀态，那麽該行業的(Of)許多方面（包括比特币減半和(And)以(By)太坊的(Of)升級）可能會指向一(One)年中代币價格的(Of)進一(One)步上(Superior)漲。 現在(Exist)，比特币的(Of)價格僅比曆史最高的(Of)高9％，因此今年晚些時(Hour)候的(Of)新紀錄可能會達到。

相比之下，不(No)太有利的(Of)宏觀前景可能會抑制估值。 在(Exist)2023年第4季度，比特币可能受益于(At)美聯儲從稅率降低到削減稅率的(Of)事件。 如果央行确實在(Exist)未來幾個(Indivual)月降息，可能會削弱美元并支撐與美元競争的(Of)資産（包括比特币）的(Of)估值。 但是(Yes)在(Exist)一(One)月份（報告了(Got it)2月的(Of)數據）期間，美國(Country)通貨膨脹率的(Of)穩定下降似乎在(Exist)某些措施[14]中逐漸減慢或停頓，市場開始折現更高的(Of)通貨膨脹前景（圖5）。 如果通貨膨脹率保持頑固，美聯儲官員可能會考慮将降級延遲降低到今年下半年或直到2025年。一(One)般而言，美國(Country)利率較高[15]可能對美元的(Of)價值呈正向，并且對比特币可能不(No)利。

我們認爲(For)，最有可能的(Of)結果是(Yes)美國(Country)消費者價格通脹将繼續下降，從而促進美聯儲最終降息。 但加密貨币投資者應關注即将發布的(Of)通脹報告（特别是(Yes) 3 月 12 日的(Of) CPI 報告和(And) 3 月 14 日的(Of) PPI 報告）以(By)及美聯儲在(Exist) 3 月 20 日下次會議上(Superior)更新的(Of)政策利率指引。