過去一(One)年，區塊鏈行業融資井噴，在(Exist)科技領域中獨樹一(One)幟，A16z、紅杉、老虎基金等等這(This)些頂級機構在(Exist) 2021 年的(Of)區塊鏈行業肆意馳騁，在(Exist) DeFi、NFT、Metaverse 等領域扶持了(Got it)一(One)衆創業項目。

所有人(People)都希望可以(By)判斷行業未來的(Of)發展，我們能不(No)能從這(This)些 VC 用(Use)真金白銀的(Of) 170 億美元的(Of)砸出(Out)來的(Of)數據中，找到一(One)些規律和(And)演變？本文來自 Decentralised.co 的(Of) Joel，他(He)梳理了(Got it)今年 1278 次的(Of)股權融資，找到了(Got it)一(One)些規律。律動 BlockBeats 對全文做了(Got it)翻譯。

在(Exist)今天的(Of)文章中，我想探讨一(One)下區塊鏈生态系統的(Of)股權融資在(Exist)過去一(One)年裏發生了(Got it)怎樣的(Of)演變。在(Exist)這(This)之中，我剔除了(Got it)通過 Token 出(Out)售、借債和(And)捐贈方式獲取的(Of)融資，以(By)便讓大(Big)家更好地了(Got it)解長期投資者的(Of)行爲(For)。在(Exist)開始這(This)篇文章之前，我想先聲明一(One)下：我是(Yes)以(By)一(One)個(Indivual)積極參與資金籌集并幫助創始人(People)進行融資的(Of)人(People)的(Of)視角來寫的(Of)這(This)篇文章。因此，與其他(He)行業報告相比，你在(Exist)這(This)篇文章中看到的(Of)所有數字都會更爲(For)保守。話不(No)多說，讓我們開始吧。

今年區塊鏈生态股權融資額共有 170 億美元

相較于(At) 2017 年的(Of) 13 億美元股權融資額，我們在(Exist) 2018 年累計股權融資 37 億美元。該金額的(Of)上(Superior)漲主要(Want)得益于(At)市場對 IC0 反應疲軟所造成的(Of)資金閑置。而到了(Got it) 2019 年和(And) 2020 年，股權融資額始終徘徊在(Exist) 27 億美元左右。所以(By)你可以(By)猜猜看，到目前爲(For)止，今年共有多少資金？答案是(Yes)，170 億美元! 也就是(Yes)說，區塊鏈相關企業平均每天都能籌集到 2000 萬美元的(Of)融資。資本出(Out)現的(Of)這(This)一(One)涓滴效應正好解釋了(Got it)爲(For)什麽體育場和(And)闆球聯盟等知名機構的(Of)廣告數量會大(Big)幅上(Superior)升。不(No)過，諷刺的(Of)是(Yes)，雖然流入該領域的(Of)資本變多了(Got it)，但該行業的(Of)融資輪次卻并沒有因此而增加。

從具體數字上(Superior)來看，2018 年的(Of)股權融資輪次爲(For) 1289 次，比 2021 年的(Of) 1278 次還要(Want)多。這(This)說明，雖然該行業掌握了(Got it)更多資本，但在(Exist)這(This)一(One)年中得到融資的(Of)公司數量反而變少了(Got it)。在(Exist) 2017 年和(And) 2018 年，區塊鏈行業尚處于(At)起步階段，于(At)是(Yes)也獲得了(Got it)大(Big)量種子投資。風險基金的(Of)規模較小，所以(By)也就更偏向投資于(At)發展初期的(Of)組織，而到了(Got it) 2021 年，許多早期階段融資者獲得了(Got it)足夠的(Of)股權融資，于(At)是(Yes)紛紛選擇了(Got it)退出(Out)。大(Big)型風投公司在(Exist)獲得了(Got it)那些有巨大(Big)發展潛力的(Of)創業企業的(Of)頭寸之後，便都進入了(Got it)該領域，而早期投資基金也有了(Got it)充分的(Of)流動性去籌集大(Big)額資金。不(No)過，新資本的(Of)籌集與早期投資退出(Out)之間存在(Exist)着時(Hour)間上(Superior)的(Of)差異，這(This)是(Yes)因爲(For)資本撤出(Out)與創建新基金在(Exist)法律操作(Do)上(Superior)有所區别。因此，如果這(This)些數字具有一(One)定指導意義的(Of)話，那麽我們将很可能在(Exist) 2022 年第二季度看到早期階段融資的(Of)一(One)次爆發。不(No)過在(Exist)這(This)期間，市場所釋放的(Of)信号表明，區塊鏈企業的(Of)早期融資還會像以(By)前一(One)樣困難。爲(For)了(Got it)進一(One)步了(Got it)解出(Out)現這(This)種現象的(Of)原因，我們深入分析了(Got it)近年來風險投資企業資本融資的(Of)頻次和(And)分布情況。

涓滴效應

下面這(This)張圖片統計了(Got it)多年來融資輪次的(Of)數量和(And)生态系統上(Superior)的(Of)資本融資規模。從中我們可以(By)看到，2021 年各個(Indivual)融資階段的(Of)資金均有大(Big)規模的(Of)上(Superior)升，但還是(Yes) B 輪和(And) C 輪融資占比最大(Big)，其中 B 輪融資從 6.95 億美元躍升至 66.92 億美元，增長了(Got it)近 10 倍；C 輪融資也出(Out)現了(Got it)類似的(Of)增長——從 4.21 億美元增至 31 億美元。資本大(Big)多流向了(Got it)後幾輪的(Of)融資當中，但就融資金額而言，種子融資和(And) A 輪融資相較去年激增了(Got it)約五倍之多。

這(This)裏涉及到很多數字，所以(By)讓我來總結一(One)下它們會帶來什麽樣的(Of)影響：

1. 像老虎基金和(And)紅杉資本這(This)樣規模龐大(Big)、曆史悠久的(Of)基金公司正在(Exist)通過後期股權投資進軍該輪融資。與其參與小額項目，它們正通過向産品-市場有着良好匹配的(Of)項目投入大(Big)額資金來建立自己的(Of)投資組合。

2. 過往投資和(And) Crypto 公開市場産生的(Of)收益正在(Exist)重新回到種子階段的(Of)融資當中。因此，雖然融資輪次（如上(Superior)所述）一(One)直保持平緩，但種子融資階段的(Of)公司卻能籌集到更多資金。

3. 早期階段的(Of)融資仍然是(Yes)基于(At)共識的(Of)，究其原因是(Yes)，爲(For)了(Got it)建立一(One)個(Indivual)更爲(For)健康的(Of)投資股權比例表，創始人(People)會給多個(Indivual)基金中的(Of)每款基金分配較少的(Of)資金額度。因此，我們可能看到的(Of)情況是(Yes)，多個(Indivual)基金會參與共同投資，從而在(Exist)種子投資階段拉攏更多資金。平均種子階段融資規模從 2020 年的(Of) 150 萬美元上(Superior)升到今年的(Of) 330 萬美元，這(This)在(Exist)某種程度上(Superior)也說明了(Got it)這(This)一(One)情況。

如果你想更清楚的(Of)了(Got it)解過去幾年不(No)同投資階段的(Of)融資規模，可以(By)看看這(This)個(Indivual)鏈接。

這(This)種大(Big)規模的(Of)資本流入改變了(Got it)該行業以(By)往的(Of)風險投資發展方向。創始人(People)們很快便意識到，員工能在(Exist)公開市場交易中獲得收益會讓他(He)們尋求更高的(Of)工資，這(This)也就導緻我們的(Of)工資水平可能會再創新高。由于(At)有越來越多的(Of)機構開始支持早期風險投資，這(This)些機構可能會爲(For)了(Got it)實現增長而大(Big)量追加投資。因此，它們全然不(No)會考慮公開市場，隻會一(One)心以(By)更高的(Of)價格招募頂尖人(People)才。對于(At)大(Big)多數處于(At)創業初期的(Of)創始人(People)來說，他(He)們可能需要(Want)向新加入的(Of)員工發放股權或 Token 以(By)作(Do)獎勵。同時(Hour)，創始人(People)還應該讓員工知道，這(This)些創業項目在(Exist)未來可能帶來數百萬美元的(Of)收入，這(This)一(One)點對于(At)組建戰略員工團隊來說至關重要(Want)。這(This)種資本對創始人(People)産生的(Of)涓滴效應，也同樣适用(Use)于(At)審計公司和(And)媒體等服務提供商。

面對不(No)斷增長的(Of)需求，任何以(By)服務爲(For)導向的(Of)機構都會發現，在(Exist)不(No)稀釋資本的(Of)情況下，他(He)們無法等比例地增加勞動工時(Hour)。而且，新員工的(Of)入職和(And)培訓均需要(Want)時(Hour)間，所以(By)随着越來越多的(Of)創始人(People)開始尋求這(This)些服務，它們的(Of)要(Want)價也就自然而然地提高了(Got it)。在(Exist)這(This)樣的(Of)市場環境下，對于(At)那些自力更生的(Of)創業企業創始人(People)來說，招聘頂尖人(People)才的(Of)機會成本實在(Exist)太高，這(This)讓他(He)們無法依靠巨額薪酬與同行競争，那麽這(This)時(Hour)向員工說明公司的(Of)願景就會是(Yes)一(One)個(Indivual)不(No)錯的(Of)選擇了(Got it)。與此同時(Hour)，他(He)們也可以(By)選擇花大(Big)量的(Of)時(Hour)間提高早期團隊成員的(Of)能力，這(This)樣他(He)們就不(No)用(Use)去雇傭那些高端人(People)才了(Got it)。如果創始人(People)願意花時(Hour)間培訓員工的(Of)話，那整個(Indivual)市場上(Superior)真的(Of)不(No)乏有想進入這(This)個(Indivual)領域的(Of)工作(Do)者。(我真的(Of)很想再談談 DAO 在(Exist)其中的(Of)作(Do)用(Use)，但這(This)篇文章已經夠長了(Got it)，而且講 DAO 也不(No)太符合文章的(Of)主題）

我們很快就将進一(One)步探讨資本的(Of)去向，但在(Exist)此之前，我們先來看看這(This)些年來不(No)同階段股權融資的(Of)總額。

資金去向

2021 年，有近 50 家企業籌集了(Got it)超過 1 億美元的(Of)資金。相比之下，2018 年隻有 8 家風險投資公司的(Of)融資額度在(Exist) 1 億美元以(By)上(Superior)，而 2019 年也許隻有五家。造成這(This)一(One)現象的(Of)部分原因在(Exist)于(At)，創業企業需要(Want)幾年的(Of)時(Hour)間才能發展成熟。就比如，2015 年成立的(Of)企業數量可能隻占 2018 年前後成立的(Of)公司中的(Of)一(One)小部分。經過三年的(Of)時(Hour)間來達成産品-市場匹配之後，2021 年自然會有更多的(Of)機構籌集到了(Got it)大(Big)量資金。有趣的(Of)是(Yes)，其中很多都是(Yes)以(By)零售業爲(For)主的(Of)企業。

以(By)前，區塊鏈融資往往是(Yes)由金融科技、交易所或機構服務平台所共同主導的(Of)，這(This)種現象到了(Got it)現在(Exist)依然存在(Exist)，FTX、Celsius、Gemini 和(And) Fireblocks 是(Yes)十大(Big)最關鍵的(Of)融資項目；此外，還有 Sorare、Moonpay、Forte 和(And) Dapper Labs，它們中的(Of)每一(One)個(Indivual)都想爲(For)數字資産生态系統帶來下一(One)批十億用(Use)戶。從創始人(People)的(Of)角度來看，這(This)是(Yes)一(One)個(Indivual)關鍵的(Of)轉折點。在(Exist)過去三年中，大(Big)部分資本都流向了(Got it)與金融相關的(Of)創業企業，而在(Exist)未來，任何與消費者打交道的(Of)創始人(People)都需要(Want)經曆從傳統企業到 Web3 獨角獸企業的(Of)轉變——這(This)就是(Yes)爲(For)什麽在(Exist)一(One)個(Indivual)周期之中有許多金融工作(Do)者進入該領域的(Of)原因了(Got it)。在(Exist)接下來的(Of)周期當中，音樂家、藝術家和(And)遊戲玩家都将參與進來。看看那些參與了(Got it)最大(Big)規模融資的(Of)風險基金，我們就會發現，這(This)一(One)轉變其實非常顯著。

下表總結了(Got it)在(Exist)該領域進行投資的(Of)主要(Want)風險基金的(Of)一(One)部分投資項目。在(Exist)每一(One)個(Indivual)項目中，所展示的(Of)基金都是(Yes)該輪融資的(Of)主要(Want)投資方。

如你所見，在(Exist)數字資産領域最大(Big)風險投資的(Of)領投人(People)，已經不(No)再是(Yes)過去的(Of)「Crypto 原生」基金了(Got it)，而是(Yes)一(One)些傳統的(Of)知名企業，它們通常會在(Exist)後期參與股權投資，并想要(Want)通過 IPO 完成退出(Out)。對我來說，這(This)清晰地展示了(Got it)該生态系統的(Of)演變。基金不(No)再參與大(Big)額投資，并希望僅靠 Token 就能立即退出(Out)。雖然這(This)些情況确實時(Hour)有發生，但現在(Exist)行業中更多的(Of)是(Yes)漸進的(Of)、戰略性的(Of)資本大(Big)規模流動。這(This)爲(For)處于(At)成長期的(Of)企業提供了(Got it)更多的(Of)時(Hour)間與資本，以(By)便它們能在(Exist)将來與自己的(Of)傳統企業同行并駕齊驅，也許這(This)就是(Yes)爲(For)什麽今年的(Of)生态系統與 2017 年的(Of)周期有着根本的(Of)不(No)同。很多人(People)指出(Out)，如果出(Out)現價格回落的(Of)話，過去幾個(Indivual)月中出(Out)現的(Of)數十億美元的(Of)基金可能會對資産價格提供有力「支持」。

在(Exist)我看來，這(This)種分析并不(No)成立，因爲(For)這(This)些大(Big)型基金可能會用(Use)以(By)下三種方式來操縱市場：

1. 與其用(Use)折現融資來換取折扣（比如 Sushi），它們将在(Exist)現貨市場上(Superior)購買資産并與協議進行合作(Do)。在(Exist)這(This)種情況下，投資将更像是(Yes)一(One)類私募股權。

2. 如果它們要(Want)在(Exist) Layer 1 上(Superior)進行投資的(Of)話，那麽它們可以(By)通過支持建立在(Exist) Layer 1 上(Superior)的(Of)應用(Use)來補充該投資。在(Exist)這(This)種情況下，大(Big)多數新基金将扮演起 Consensys 在(Exist) Ethereum 中所扮演的(Of)角色。如果沒有龐大(Big)的(Of)團隊和(And)雄厚的(Of)資金，這(This)并非易事。

3. 公司将不(No)再去鑄造自己的(Of) Token，而會直接進行股權融資，因爲(For)他(He)們發現大(Big)額融資才是(Yes)大(Big)勢所趨。不(No)過，股權融資不(No)僅需要(Want)耐心，還要(Want)有承擔風險的(Of)能力和(And)能夠獲取股權交易信息的(Of)網絡。新發行的(Of)基金會在(Exist)符合産品-市場匹配的(Of)項目中投資大(Big)額票據，并計劃在(Exist) IPO 時(Hour)退出(Out)，而 OpenSea 便是(Yes)嘗試采用(Use)這(This)一(One)模式的(Of)基金之一(One)。

在(Exist)由監管機構所誘發的(Of)熊市全面爆發的(Of)情況下，這(This)些資本可能會投資于(At)遊戲、社交交易，或過去 10 年裏風投公司所投資的(Of)其他(He)領域（比如手機應用(Use)和(And)外賣）。他(He)們可能不(No)會急于(At)從現貨市場購買你的(Of)

Altcoin。不(No)僅如此，我還觀察了(Got it)過去幾年中不(No)同城市的(Of)融資情況。我發現，雖然像新加坡和(And)倫敦這(This)樣的(Of)區域中心吸引了(Got it)大(Big)量資本，但其金額其實隻有舊金山和(And)紐約的(Of)一(One)半。像孟買和(And)班加羅爾這(This)樣的(Of)印度大(Big)型城市幾乎不(No)在(Exist)其列，因爲(For)截至目前印度的(Of)區塊鏈企業僅僅籌集到了(Got it) 4 億美元。

在(Exist)我看來，舊金山和(And)紐約之所以(By)可以(By)吸引大(Big)量資本流入，是(Yes)因爲(For)這(This)些地區彙集了(Got it)許多資本市場和(And)技術領域的(Of)人(People)才。不(No)過，區塊鏈行業的(Of)獨角獸企業在(Exist)全球範圍内的(Of)繁榮還未到來。考慮到資本投資市場在(Exist)風險投資方面的(Of)滞後性，我們有充分的(Of)理由相信，區塊鏈相關企業未來數十億美元的(Of)融資可能會出(Out)現在(Exist)東南亞和(And)歐洲地區。随着美國(Country)投資者紛紛退出(Out)（部分通過 IPO），歐洲和(And)東南亞的(Of)傳統投資機構投資意願增強，他(He)們将在(Exist)行業内探尋更低的(Of)投資價格。這(This)樣一(One)來，其他(He)生态系統的(Of)融資金額也會相應上(Superior)升。

後續行動

接下來，我會對上(Superior)述文字和(And)圖表做一(One)個(Indivual)要(Want)點總結：

1. 種子階段融資的(Of)頻次并沒有增加，但其融資規模差不(No)多增加了(Got it)一(One)倍。如今，早期階段支持者所釋放的(Of)信号其實更加重要(Want)。

2. 今年 75% 的(Of)資金都投入到了(Got it) 5% 的(Of)交易當中，且該幂律分布還會變得越來越極端化。

3. 你在(Exist) Twitter 上(Superior)看到的(Of) Crypto 基金在(Exist)後期并不(No)能決定這(This)個(Indivual)行業的(Of)未來。權力經紀人(People)正逐漸成爲(For)擁有數十億美元投資所需的(Of)人(People)力資源和(And)資本的(Of)老牌投資者。

4. 我們正在(Exist)向零售業大(Big)規模使用(Use)區塊鏈應用(Use)的(Of)時(Hour)代邁進，而區塊鏈行業的(Of)金融化已經在(Exist)過去的(Of)幾年當中成爲(For)了(Got it)現實，爲(For) NFT 等資産的(Of)購買和(And)交易奠定了(Got it)基礎。如今，我們還需要(Want)用(Use)戶的(Of)加入。

對于(At)基金經理和(And)生态系統中的(Of)創始人(People)來說，他(He)們的(Of)世界發生了(Got it)巨大(Big)變化。以(By)前，他(He)們隻需要(Want)了(Got it)解 Token 經濟的(Of)發展規律、在(Exist)市場營銷、交易所上(Superior)市以(By)及社區建設方面做好基本工作(Do)就已經足夠了(Got it)。由于(At)當時(Hour)該領域還存在(Exist)很多未知風險，所以(By)前期進入的(Of)企業并沒有多少競争對手。

現如今，進軍 Web3 俨然成爲(For)了(Got it)一(One)個(Indivual)「共識」，就像 21 世紀初互聯網的(Of)建設一(One)樣，二者都被認爲(For)是(Yes)一(One)個(Indivual)明智之舉。也就是(Yes)說，當一(One)個(Indivual)舉措從風險變爲(For)共識之後，整個(Indivual)局面也就不(No)一(One)樣了(Got it)。從金融視角來看，這(This)就相當于(At)一(One)場受人(People)追捧的(Of)火爆交易。創業公司的(Of)競争力将出(Out)現指數級的(Of)增長，而這(This)些公司所将獲得的(Of)投資也會有明顯上(Superior)升。在(Exist) Twitter 上(Superior)關于(At)風投在(Exist)數字資産領域角色的(Of)讨論中，老牌投資者和(And)新加入者之間往往有着嚴重的(Of)意見分歧。他(He)們的(Of)分歧主要(Want)在(Exist)于(At)，風投基金應該在(Exist)早期投資之後便撤出(Out)，還是(Yes)繼續追加後續投資，并使其最終投資額高于(At)公司創始人(People)的(Of)投資額。當像 Tiger Global 這(This)樣的(Of)基金公司都會花 400 萬美元投資于(At) P2E 遊戲時(Hour)，你就應該意識到這(This)個(Indivual)行業的(Of)發展了(Got it)，而你也是(Yes)時(Hour)候做出(Out)相應改變了(Got it)。

在(Exist)我那篇關于(At) 2021 年第一(One)季度生态系統融資規模的(Of)文章中，我就曾暗示過部門的(Of)專業知識将帶動年度投資回報，而事實也的(Of)确如此。

基金一(One)直在(Exist)圍繞以(By)下幾點進行細分化：

1. 開發人(People)員和(And)治理知識的(Of)獲取——1kx 便是(Yes)一(One)個(Indivual)令人(People)難以(By)置信的(Of)例子

2. 特定地域的(Of)訪問

3. 行業知識（例如: 爲(For) DeFi 構建原語并幫助其擴容）

‌‌‌我認爲(For)在(Exist)未來，對于(At)早期風險投資支持者來說，他(He)們可能會同時(Hour)做到上(Superior)述幾點。比如說，風險投資基金可能不(No)是(Yes)最适合在(Exist)印度投資的(Of)基金，但它卻最了(Got it)解如何在(Exist)一(One)個(Indivual)地區的(Of)監管環境下擴展 DeFi 原語。你應該畫出(Out)這(This)些維恩圖，從而找到最合适于(At)自己的(Of)定位，而不(No)是(Yes)盲目地去追求每個(Indivual)早期交易的(Of)成功，因爲(For)區塊鏈相關企業的(Of)存活率其實和(And)傳統創業公司一(One)樣低，甚至更低。

(附注：我将盡快就此發布一(One)些數據)

那麽創始人(People)應該怎麽做呢？随着資本的(Of)不(No)斷湧入，行業競争會越發加劇。在(Exist) 2021 年的(Of)市場泡沫之中，「處于(At)鏈上(Superior)」便能幫你籌集更多資金，但伴随着明年錯失恐懼症以(By)及職業倦怠的(Of)緩解，情況就變得不(No)一(One)樣了(Got it)。當人(People)們不(No)再擔心錯失投資以(By)後，資本将走向枯竭，而當人(People)們能穩定好自己的(Of)職業倦怠情緒之後，勞動力市場價格也會進一(One)步升高。我們如今正在(Exist)走向這(This)樣一(One)個(Indivual)時(Hour)代：各個(Indivual)領域中的(Of)主要(Want)參與者已經有效地将部分所有權轉交給他(He)們的(Of)社區了(Got it)，其中 Uniswap 和(And) ENS 便是(Yes)最好的(Of)例子。明年，增長的(Of)最強勁動力一(One)定是(Yes)通過爲(For)社區發展提供空間，從而讓所有利益相關者都能創造财富的(Of)方式來實現的(Of)。如果你不(No)相信這(This)一(One)點，不(No)妨想一(One)想爲(For)什麽 Axie Infinity 會成爲(For) 2021 年度最火熱的(Of) P2E 遊戲品牌。