目前的(Of)以(By)比特币和(And)以(By)太坊爲(For)代表的(Of)加密數字貨币本質上(Superior)都是(Yes)虛拟數字資産。它們的(Of)價值完全是(Yes)市場通過交易共識的(Of)結果。這(This)些加密數字貨币本身沒有任何底層資産做支持。盡管它們在(Exist)全球範圍内交易量非常高，并且也通過交易形成了(Got it)非常高的(Of)市值，但是(Yes)這(This)些虛拟數字資産并沒有對實體經濟産生任何影響。

另外一(One)個(Indivual)發展迅速的(Of)數字金融産品是(Yes)數字貨币。目前市場中流通的(Of)數字貨币都是(Yes)基于(At)單一(One)法币産生的(Of)數字穩定币。目前市場中這(This)種類型的(Of)數字貨币所基于(At)的(Of)法币都是(Yes)美元，譬如USDT, USDC，PAX， GUSD，TUSD以(By)及即将推出(Out)的(Of)Libra數字美元穩定币。所以(By)從數字金融産品的(Of)角度來看，目前市場中已經出(Out)現了(Got it)沒有同任何實體資産挂鈎的(Of)加密數字貨币以(By)及基于(At)現有法币的(Of)數字穩定币。在(Exist)金融産品的(Of)數字化方面，目前尚未出(Out)現的(Of)是(Yes)基于(At)實體資産的(Of)數字化形式，或者說是(Yes)通證化的(Of)資産。在(Exist)目前的(Of)所有的(Of)各種資産類型當中，我認爲(For)最有可能首先通證化的(Of)實體資産是(Yes)不(No)動産。而在(Exist)此方面首先實現的(Of)地區一(One)定是(Yes)美國(Country)的(Of)不(No)動産。

首先，在(Exist)市場需求方面，美國(Country)的(Of)房地産同全球其它任何地方的(Of)房地産一(One)樣，其交易流通是(Yes)非常不(No)方便的(Of)。對于(At)普通的(Of)投資者來說，他(He)們無法直接參與擁有一(One)個(Indivual)商業地産的(Of)部分所有權，也無法直接參與商業地産的(Of)交易。即使一(One)個(Indivual)不(No)動産交易流通時(Hour)，其交易流程也是(Yes)非常繁瑣，交易流程的(Of)完成需要(Want)幾天或者數周的(Of)時(Hour)間。由于(At)交易流通不(No)方便，因此大(Big)量的(Of)資金鎖定在(Exist)不(No)動産當中，此方面的(Of)資金的(Of)使用(Use)效率非常低。不(No)動産這(This)個(Indivual)資産類型的(Of)情況同公司股權這(This)個(Indivual)資産類型形成鮮明的(Of)對比。公司股權有非常強的(Of)流動性，而且普通投資者都能參與到公司股權的(Of)交易當中。

房地産中的(Of)資金之無法進行便捷流通的(Of)一(One)個(Indivual)主要(Want)的(Of)原因是(Yes)目前技術手段的(Of)支持的(Of)薄弱性。基于(At)中心化計算系統的(Of)證券交易市場隻能支持股票這(This)樣的(Of)資産類型。而不(No)動産的(Of)特點是(Yes)單個(Indivual)體量小，能夠細分的(Of)資産單元的(Of)數量少，因此能夠持有這(This)個(Indivual)資産的(Of)投資者的(Of)數量少，二級市場中對單個(Indivual)體量的(Of)交易資産的(Of)需求就小。而這(This)樣的(Of)特點是(Yes)中心化的(Of)交易系統所不(No)善于(At)支持的(Of)，提供此方面的(Of)交易服務功能的(Of)成本過高。

區塊鏈技術的(Of)出(Out)現正在(Exist)從根本上(Superior)改變現有的(Of)證券市場（見我的(Of)相關文章）。此方面一(One)個(Indivual)重要(Want)的(Of)改變是(Yes)能夠将資産做成細小的(Of)交易單元。由于(At)數字資産生命周期中的(Of)很多工作(Do)都可以(By)通過區塊鏈技術來完成，因此此方面的(Of)成本大(Big)幅降低。更多的(Of)資産類型就能通過這(This)種方式進行交易流通。對于(At)不(No)動産來說，一(One)個(Indivual)體量在(Exist)數百萬美元的(Of)單體不(No)動産的(Of)權益就可以(By)通過這(This)種方式，做成标準的(Of)小的(Of)交易單元在(Exist)二級市場中進行交易流通。

區塊鏈技術爲(For)不(No)動産的(Of)交易流通提供了(Got it)技術上(Superior)的(Of)可能性。2018年以(By)來，世界上(Superior)的(Of)一(One)些地區開始采用(Use)這(This)種方式将不(No)動産通證化進行交易流通。此方面努力面臨的(Of)最大(Big)障礙是(Yes)監管條例的(Of)限制以(By)及相應的(Of)市場基礎設施的(Of)不(No)夠完善。所以(By)迄今爲(For)止，在(Exist)全球各地此方面的(Of)進展都非常緩慢。但是(Yes)在(Exist)這(This)個(Indivual)領域，美國(Country)市場正在(Exist)處在(Exist)領先的(Of)發展階段，所以(By)很有可能美國(Country)房地産的(Of)通證化會遠遠領先于(At)全球其它地區。

在(Exist)合規方面，美國(Country)市場中房地産的(Of)流通需要(Want)按照另類資産的(Of)方式進行。這(This)就是(Yes)我們通常所知的(Of)Reg D和(And)Reg S的(Of)方式。按照這(This)個(Indivual)條例，美國(Country)市場中的(Of)房地産可以(By)進行通證化，然後向美國(Country)的(Of)合格投資者和(And)海外的(Of)投資者進行資金募集。美國(Country)市場中的(Of)ATS系統可以(By)爲(For)這(This)些通證提供交易服務。美國(Country)市場中的(Of)transfer agent可以(By)提供實體資産同數字通證化資産之間的(Of)一(One)一(One)對應。最近SEC新頒布的(Of)一(One)個(Indivual)no action letter同意 ATS進一(One)步簡化數字資産的(Of)結算方式，因此這(This)會進一(One)步有利于(At)這(This)個(Indivual)方面的(Of)市場基礎設施服務的(Of)發展。

在(Exist)技術系統支持方面，在(Exist)2018年時(Hour)，市場中就開始出(Out)現提供相應服務的(Of)技術平台，譬如用(Use)于(At)資産通證生成的(Of)通證産生平台以(By)及向投資者進行資金募集的(Of)衆籌平台，當然還有提供交易服務的(Of)通證交易平台。但是(Yes)在(Exist)2018年時(Hour)，由于(At)剛剛開始，所以(By)相關服務成本高，提供的(Of)服務也并不(No)完備，再加上(Superior)商業經營方面的(Of)流程不(No)完善以(By)及市場認知度低，所以(By)在(Exist)2018年時(Hour)，此方面的(Of)發展并沒有發展起來。

經過兩年的(Of)發展，底層的(Of)技術基礎設施的(Of)服務已經有了(Got it)非常大(Big)的(Of)改善，同時(Hour)市場認知度也有了(Got it)很大(Big)的(Of)改善。盡管相應的(Of)監管條例沒有改變，但是(Yes)市場中此方面的(Of)發展又開始出(Out)現強勁的(Of)發展勢頭。房地産通證化的(Of)産品提供方和(And)市場需求方又開始更多的(Of)努力來開展這(This)個(Indivual)業務。

在(Exist)房地産的(Of)數字化産品生成方面，市場中更多的(Of)房地産以(By)這(This)種方式在(Exist)合規的(Of)前提下進行融資。其中的(Of)一(One)些資産能夠産生10%以(By)上(Superior)的(Of)年度回報，而且投資的(Of)門檻大(Big)幅降低，譬如幾萬美元就可以(By)參與這(This)樣的(Of)産品的(Of)購買。這(This)樣的(Of)一(One)個(Indivual)資産類型，對很多投資者來說就具有吸引力，而且更關鍵的(Of)是(Yes)他(He)們能夠參與。

在(Exist)這(This)個(Indivual)資産類型的(Of)購買方方面，其主要(Want)的(Of)購買者不(No)會是(Yes)美國(Country)的(Of)投資者，而會是(Yes)美國(Country)海外的(Of)投資者。因爲(For)按照Reg D，美國(Country)的(Of)投資者必須是(Yes)合格投資者。這(This)樣美國(Country)的(Of)投資者群體非常小。但是(Yes)按照Reg S, 美國(Country)海外投資者就沒有此方面的(Of)限制。而對于(At)美國(Country)海外投資者來說，擁有美國(Country)的(Of)房地産，并能獲得持續穩定的(Of)收益，這(This)是(Yes)非常具有吸引力的(Of)。美國(Country)房地産的(Of)數字通證化項目的(Of)發行方對此有着非常清楚地認識，他(He)們也将正在(Exist)将營銷的(Of)重點側重于(At)美國(Country)海外用(Use)戶。

在(Exist)此之前，美國(Country)海外用(Use)戶投資美國(Country)房地産，除了(Got it)常規的(Of)交易方式之外，還有一(One)種方式就是(Yes)投資移民項目，就是(Yes)通過EB5來投資美國(Country)房地産。但是(Yes)參與的(Of)最低門檻是(Yes)50萬美元。再加上(Superior)其它方面的(Of)成本，投資的(Of)門檻依然較高。現在(Exist)采用(Use)通證化的(Of)方式，美國(Country)的(Of)海外投資者參與這(This)項業務的(Of)門檻隻是(Yes)幾萬美元。另外由于(At)ATS系統提供這(This)類通證的(Of)二級市場交易，因此這(This)種資産類型的(Of)流動性也比以(By)前大(Big)幅改進。這(This)些因素都是(Yes)對海外用(Use)戶非常具有吸引力的(Of)。

總之，從技術發展，合規要(Want)求和(And)市場需求這(This)些維度來看，美國(Country)的(Of)房地産會是(Yes)首先進行通證化，并且在(Exist)全球範圍内發展起來的(Of)數字金融産品。同世界上(Superior)其它地區相比，美國(Country)市場顯然正在(Exist)處在(Exist)發展的(Of)領先狀态。

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