在(Exist)希臘神話中，迷宮是(Yes)爲(For)了(Got it)囚禁牛頭怪而建造的(Of)，牛頭怪是(Yes)一(One)種嗜血的(Of)怪物，長着人(People)的(Of)身體和(And)牛頭。米諾斯國(Country)王害怕牛頭怪，于(At)是(Yes)請天才代達羅斯（Daedalus）建造了(Got it)一(One)個(Indivual)錯綜複雜的(Of)迷宮，讓任何人(People)都無法逃脫。但是(Yes)，當雅典王子忒修斯（Theseus）在(Exist)代達羅斯的(Of)幫助下殺死牛頭怪時(Hour)，米諾斯非常憤怒，報複性地将代達羅斯和(And)他(He)的(Of)兒子伊卡洛斯（ Icarus）囚禁在(Exist)他(He)建造的(Of)迷宮中。

雖然伊卡洛斯的(Of)傲慢導緻了(Got it)他(He)的(Of)掉落，但代達羅斯才是(Yes)他(He)們命運的(Of)真正締造者——沒有他(He)，伊卡洛斯就不(No)會被囚禁。這(This)個(Indivual)神話反映了(Got it)在(Exist)這(This)個(Indivual)加密貨币周期中變得普遍的(Of)隐藏的(Of)後門代币交易。在(Exist)本文中，我将揭示這(This)些交易——由内部人(People)士（代達羅斯）精心設計的(Of)迷宮狀結構，注定項目（伊卡洛斯）會失敗。

什麽是(Yes)後門代币交易？

高 FDV 代币已成爲(For)熱門話題，引發了(Got it)關于(At)其可持續性和(And)影響的(Of)無休止争論。然而，這(This)場讨論的(Of)一(One)個(Indivual)陰暗角落經常被忽視：後門代币交易。這(This)些交易由少數市場參與者通過鏈下合約和(And)附函進行擔保，這(This)些合約和(And)附函通常很模糊，幾乎不(No)可能在(Exist)鏈上(Superior)識别。如果你不(No)是(Yes)内部人(People)士，你很可能不(No)知道這(This)些交易。

在(Exist)Cobie的(Of)最新文章中，他(He)引入了(Got it)幽靈定價（phantom pricing）的(Of)概念，以(By)強調真正的(Of)價格發現現在(Exist)是(Yes)如何在(Exist)私人(People)市場中發生的(Of)。在(Exist)此基礎上(Superior)，我想介紹幽靈代币經濟學（phantom tokenomics）的(Of)概念，以(By)說明鏈上(Superior)代币經濟學如何呈現實際鏈下代币經濟學的(Of)扭曲和(And)不(No)準确視圖。你在(Exist)鏈上(Superior)看到的(Of)内容可能看起來代表了(Got it)代币的(Of)真實“資本分配表”，但它具有誤導性；幽靈鏈下版本才是(Yes)準确的(Of)表示。

雖然存在(Exist)多種類型的(Of)代币交易，但我确定了(Got it)幾個(Indivual)常見的(Of)類别：

1、顧問分配：投資者因提供顧問服務而獲得額外代币，通常歸類爲(For)團隊或顧問分配。這(This)通常是(Yes)投資者降低成本基礎的(Of)一(One)種手段，幾乎不(No)提供任何額外建議。我見過顧問分配高達投資者初始投資的(Of)5倍，與官方估值相比，有效地将其實際成本基礎降低了(Got it) 80%。

2、做市分配：一(One)部分供應量被保留用(Use)于(At) CEX 上(Superior)的(Of)做市，這(This)很有利，因爲(For)它可以(By)提高流動性。然而，當做市商也是(Yes)項目的(Of)投資者時(Hour)，就會出(Out)現利益沖突。這(This)使得他(He)們能夠使用(Use)分配給做市商的(Of)代币來對沖他(He)們鎖定的(Of)代币。

3、CEX上(Superior)市：支付營銷和(And)上(Superior)市費用(Use)以(By)在(Exist)頂級 CEX（如 Binance 或 ByBit）上(Superior)市。如果投資者協助确保這(This)些上(Superior)市，他(He)們有時(Hour)會獲得額外的(Of)績效費（最高可達總供應量的(Of) 3%）。Hayes最近發表了(Got it)一(One)篇關于(At)這(This)個(Indivual)主題的(Of)詳細文章（參看金色此前報道：新加密項目應該怎麽上(Superior)币），顯示這(This)些費用(Use)可以(By)高達代币總供應量的(Of) 16%。

4、TVL租賃：大(Big)型鲸魚或提供流動性的(Of)機構通常能獲得獨家、更高的(Of)收益。雖然普通用(Use)戶可能對 20% 的(Of)年化收益感到滿意，但一(One)些鲸魚通過與基金會的(Of)私下交易，悄悄地以(By)同樣的(Of)貢獻賺取 30% 的(Of)收益。這(This)種做法對于(At)确保早期流動性可能是(Yes)積極和(And)必要(Want)的(Of)。然而，向社區披露代币經濟學中的(Of)這(This)些交易至關重要(Want)。

5、OTC輪次：雖然 OTC 輪次很常見，而且本身并不(No)壞，但它會造成不(No)透明性，因爲(For)條款通常不(No)爲(For)人(People)知。最大(Big)的(Of)罪魁禍首是(Yes)所謂的(Of)KOL輪次，它們充當代币價格的(Of)加速。某些一(One)級 L1（姓名未透露）最近采用(Use)了(Got it)這(This)種做法。很多Twitter KOL獲得了(Got it)誘人(People)的(Of)代币交易，折扣幅度很大(Big)（約 50%），歸屬期很短（六個(Indivual)月内線性），激勵他(He)們将代币推廣爲(For)下一(One)個(Indivual) [L1] 殺手。如果有疑問，這(This)裏有一(One)個(Indivual)方便的(Of)KOL翻譯指南可以(By)幫助你消除噪音。

6、出(Out)售已解鎖的(Of)質押獎勵：自 2017 年以(By)來，許多 PoS 網絡允許投資者質押已歸屬代币，同時(Hour)收取未歸屬獎勵。如果這(This)些獎勵被解鎖，這(This)将成爲(For)早期投資者更快獲利的(Of)一(One)種方式。@gtx360ti和(And)@0xSisyphus最近已經舉出(Out)了(Got it)像 Celestia 和(And) Eigen 這(This)樣的(Of)例子。

所有這(This)些後門代币交易都創造了(Got it)幽靈代币經濟學。作(Do)爲(For)社區成員，你可能會浏覽下面的(Of)代币經濟學圖表，并對其明顯的(Of)平衡性和(And)透明度感到放心（圖表和(And)數字僅作(Do)說明）。

但如果我們層層剝開，揭露隐藏的(Of)虛假交易，真正的(Of)代币經濟學看起來就像這(This)張餅圖。它沒有給社區留下太多東西。

就像代達羅斯（他(He)自己建造了(Got it)監獄）一(One)樣，這(This)些安排決定了(Got it)許多代币的(Of)命運。内部人(People)員将他(He)們的(Of)項目困在(Exist)不(No)透明交易的(Of)迷宮中，導緻代币的(Of)價值從四面八方流失。

我們怎麽會走到如此境地？

與大(Big)多數市場效率低下一(One)樣，這(This)個(Indivual)問題源于(At)嚴重的(Of)供需失衡。

市場上(Superior)的(Of)項目供應過剩，這(This)主要(Want)是(Yes) 2021/2022 年VC繁榮的(Of)副産品。其中許多項目已經等待了(Got it) 3 年以(By)上(Superior)才推出(Out)代币，但現在(Exist)它們都進入了(Got it)一(One)個(Indivual)擁擠的(Of)領域，在(Exist)一(One)個(Indivual)更加冷清的(Of)市場中争奪 TVL 和(And)關注。現在(Exist)已經不(No)是(Yes) 2021 年了(Got it)。

需求與供應不(No)匹配。沒有足夠的(Of)買家來吸收新上(Superior)市的(Of)湧入。同樣，并非所有協議都能吸引資金來停放 TVL。這(This)使得 TVL 成爲(For)一(One)種稀缺的(Of)、備受追捧的(Of)資源。許多項目沒有找到有機的(Of) PMF，而是(Yes)陷入了(Got it)用(Use)代币激勵來人(People)爲(For)提高 KPI 的(Of)陷阱，以(By)彌補缺乏可持續的(Of)吸引力。

私募市場是(Yes)目前最活躍的(Of)市場。随着散戶投資者的(Of)離開，大(Big)多數VC公司和(And)基金都難以(By)獲得有意義的(Of)回報。他(He)們的(Of)利潤縮水，迫使他(He)們通過代币交易而不(No)是(Yes)資産選擇來創造阿爾法收益。

最大(Big)的(Of)問題之一(One)仍然是(Yes)代币分配。監管障礙使得向散戶投資者分配代币幾乎不(No)可能，團隊的(Of)選擇有限——主要(Want)是(Yes)空投或流動性激勵。

總結

使用(Use)代币激勵利益相關者并加速項目發展本身并不(No)成問題；它可以(By)成爲(For)一(One)種強大(Big)的(Of)工具。真正的(Of)問題是(Yes)代币經濟學完全缺乏鏈上(Superior)透明度。

以(By)下是(Yes)加密貨币創始人(People)提高透明度的(Of)幾個(Indivual)關鍵要(Want)點：

1、不(No)要(Want)向VC提供咨詢分配：投資者應該爲(For)你的(Of)公司提供全部價值，而無需額外的(Of)咨詢分配。如果投資者需要(Want)額外的(Of)代币來投資，他(He)們可能對你的(Of)項目缺乏真正的(Of)信心。你真的(Of)想讓這(This)樣的(Of)人(People)出(Out)現在(Exist)你的(Of)股權結構表中嗎？

2、做市服務已經商品化：做市服務已經商品化，價格應該具有競争力。沒有必要(Want)多付錢。爲(For)了(Got it)幫助創始人(People)駕馭這(This)個(Indivual)領域，我創建了(Got it)一(One)個(Indivual)指南。

3、不(No)要(Want)将融資與不(No)相關的(Of)運營事務混爲(For)一(One)談：在(Exist)融資期間，重點是(Yes)尋找能夠爲(For)你的(Of)公司增值的(Of)基金和(And)投資者。在(Exist)此階段避免讨論做市商或空投 — 稍後再簽署與這(This)些主題相關的(Of)任何文件。

4、最大(Big)限度地提高鏈上(Superior)透明度：鏈上(Superior)代币經濟學應準确反映代币分配的(Of)現實情況。在(Exist)創世時(Hour)，将代币透明地分配到不(No)同的(Of)錢包中，反映你的(Of)代币經濟學圖表。例如，使用(Use)以(By)下餅圖，确保你有六個(Indivual)主要(Want)錢包，代表團隊、顧問、投資者等的(Of)分配。主動聯系以(By)下團隊：

• Etherscan，ArkhamI，和(And)nansen給所有相關錢包貼上(Superior)标簽。

• Tokenomist以(By)獲得歸屬時(Hour)間表。

• Coingecko和(And)CoinMarketCap确保準确的(Of)循環供應和(And)FDV。

• -如果你是(Yes) L1/L2/appchain，請确保你的(Of)原生區塊浏覽器對所有用(Use)戶來說都是(Yes)直觀且易于(At)導航的(Of)。

5、使用(Use)鏈上(Superior)歸屬合約：對于(At)團隊、投資者、場外交易或任何類型的(Of)歸屬，确保它通過智能合約在(Exist)鏈上(Superior)透明且以(By)編程方式實現。

6、鎖定内部人(People)員的(Of)質押獎勵：如果你要(Want)允許鎖定的(Of)代币進行質押，至少要(Want)确保質押獎勵也被鎖定。你可以(By)在(Exist)這(This)裏查看我對這(This)種做法的(Of)看法。

7、專注于(At)你的(Of)産品，忘掉 CEX 上(Superior)市：不(No)要(Want)再癡迷于(At)獲得币安上(Superior)市；它不(No)會解決你的(Of)問題或改善你的(Of)基本面。pendle的(Of)例子：它在(Exist) DEX 上(Superior)交易了(Got it)多年，達到了(Got it) PMF，然後輕松獲得了(Got it)币安上(Superior)市資格。專注于(At)構建你的(Of)産品和(And)發展你的(Of)社區。一(One)旦你的(Of)基本面穩固了(Got it)，CEX 就會懇求以(By)更優惠的(Of)價格将你上(Superior)市。

8、除非必要(Want)，否則不(No)要(Want)使用(Use)代币激勵：如果你太輕易地發放代币，那麽你的(Of)策略或商業模式肯定有問題。代币很有價值，應該謹慎使用(Use)，以(By)實現特定目标。它們可以(By)成爲(For)增長黑客工具，但不(No)是(Yes)長期解決方案。在(Exist)規劃代币激勵時(Hour)，問問自己：

• 我試圖利用(Use)這(This)些代币實現什麽可量化的(Of)目标？

• 一(One)旦激勵措施停止，該指标會發生什麽變化？

如果你認爲(For)激勵停止後結果會下降 50％或更多，那麽你的(Of)代币激勵計劃很可能存在(Exist)缺陷。

如果這(This)篇文章隻有一(One)個(Indivual)關鍵要(Want)點，那就是(Yes)：優先考慮透明度。

我并不(No)是(Yes)要(Want)責怪任何人(People)。我的(Of)目标是(Yes)引發一(One)場真正的(Of)辯論，以(By)促進透明度并減少虛假代币交易。我真誠地相信，随着時(Hour)間的(Of)推移，這(This)将加強該領域。

請繼續關注我的(Of)代币經濟學系列的(Of)下一(One)部分，我将在(Exist)其中深入探讨代币經濟學的(Of)綜合指南和(And)評級框架。

讓我們讓代币經濟學再次透明，擺脫代達羅斯迷宮。