PvP，即“玩家對玩家”，是(Yes)垃圾币交易者經常用(Use)來描述當前市場周期的(Of)短語。它喚起的(Of)情緒是(Yes)掠奪性的(Of)，勝利是(Yes)以(By)犧牲他(He)人(People)爲(For)代價的(Of)。這(This)就是(Yes) TradFi。加密資本市場的(Of)明确目的(Of)是(Yes)讓那些冒着寶貴資本風險的(Of)人(People)享受“早期”進入項目的(Of)成果，希望這(This)些項目能與Web3一(One)起快速發展。但是(Yes)，我們已經偏離了(Got it)中本聰爲(For)我們鋪平的(Of)開明道路，随後Vitalik 也通過他(He)非常成功的(Of)以(By)太币首次代币發行 (ICO) 爲(For)我們鋪平了(Got it)道路。

當前的(Of)加密貨币牛市造訪了(Got it)比特币、以(By)太币和(And) Solana。然而，新發行的(Of)代币（我将定義爲(For)今年發行的(Of)代币）對散戶來說表現不(No)佳。VC公司的(Of)情況并非如此。因此，PvP 綽号被歸因于(At)當前周期。結果是(Yes)推出(Out)了(Got it)大(Big)量高FDV但流通供應量低的(Of)項目。發行後，代币價格像一(One)塊普通的(Of)便便一(One)樣沖進了(Got it)馬桶。

雖然人(People)們的(Of)情緒如此，但數據又說明了(Got it)什麽呢？Maelstrom的(Of)聰明分析師們做了(Got it)一(One)些調查，回答了(Got it)一(One)些棘手的(Of)問題：

1、是(Yes)否值得向交易所支付上(Superior)市費用(Use)，以(By)便你的(Of)代币有更好的(Of)機會被推高？

2、項目推出(Out)時(Hour)的(Of)估值是(Yes)否太高了(Got it)？

在(Exist)深入研究了(Got it)這(This)些問題的(Of)數據之後，我想爲(For)那些等待市場好轉以(By)便啓動的(Of)項目提供一(One)些未經請求的(Of)建議。爲(For)了(Got it)支持我的(Of)論點，我想重點介紹 Maelstrom 投資組合中逆勢而上(Superior)的(Of)一(One)個(Indivual)項目 Auki Labs。他(He)們在(Exist)第一(One)次上(Superior)币時(Hour)沒有使用(Use)CEX。相反，他(He)們在(Exist) DEX 上(Superior)上(Superior)市了(Got it)相對較低的(Of) FDV 代币。他(He)們希望散戶能與他(He)們一(One)起賺錢，因爲(For)他(He)們希望在(Exist)構建空間計算實時(Hour)市場的(Of)過程中取得成功。他(He)們也厭惡主要(Want)交易所收取的(Of)過高上(Superior)币費用(Use)，并相信有更好的(Of)方法可以(By)爲(For)最終用(Use)戶而不(No)是(Yes)住在(Exist)新加坡的(Of)大(Big)老闆們提供更多價值。

樣本集

我們研究了(Got it) 2024 年各大(Big)垃圾币交易所上(Superior)市的(Of) 103 個(Indivual)項目樣本。

這(This)絕不(No)是(Yes) 2024 年列出(Out)的(Of)所有項目的(Of)全部，但它是(Yes)一(One)個(Indivual)具有代表性的(Of)樣本。

拉高價格！

在(Exist)我們的(Of)咨詢電話會議上(Superior)，創始人(People)經常會說：“你能幫助我們在(Exist) CEX 上(Superior)市嗎？這(This)會推高我們的(Of)代币價格。”嗯……我從來沒有完全相信過這(This)一(One)點。我相信，創造一(One)種有用(Use)的(Of)産品或服務，吸引越來越多的(Of)付費客戶，是(Yes) Web3 項目成功的(Of)秘訣。當然，如果你有一(One)個(Indivual)爛項目，它的(Of)價值僅僅是(Yes)因爲(For) Irene Zhao 轉發了(Got it)你的(Of)内容，那麽是(Yes)的(Of)，你需要(Want)一(One)個(Indivual) CEX，這(This)樣你就可以(By)把它轉嫁給他(He)們的(Of)散戶用(Use)戶。這(This)适用(Use)于(At)大(Big)多數 Web3 項目，但希望不(No)是(Yes) Maelstrom 支持的(Of)項目……Akshat，注意了(Got it)！

回報是(Yes)上(Superior)市後的(Of)天數。LTD 指的(Of)是(Yes)迄今爲(For)止的(Of)存活時(Hour)間（live to date）。

無論交易所如何，代币都沒有上(Superior)漲。如果你支付了(Got it)交易所上(Superior)币費用(Use)，希望價格上(Superior)漲，那就錯了(Got it)。

誰赢了(Got it)？VC公司赢了(Got it)，因爲(For)中位數代币比上(Superior)一(One)輪私募的(Of) FDV 上(Superior)漲了(Got it) 31%。我将其稱爲(For)VC提取價格。我将在(Exist)本文後面詳細闡述扭曲的(Of)VC激勵結構，該結構促使項目盡可能推遲流動性事件。但就目前而言，你們大(Big)多數人(People)隻是(Yes)純粹的(Of)傻瓜！這(This)就是(Yes)爲(For)什麽會議聯誼活動上(Superior)的(Of)飲料是(Yes)免費的(Of)……哈哈。

現在(Exist)，我要(Want)說點有意思的(Of)話。首先，CZ 是(Yes)一(One)位加密貨币英雄，他(He)曾在(Exist)美國(Country)一(One)所中等安全監獄中遭受 TradFi 魔鬼的(Of)折磨。我喜歡 CZ，尊重他(He)的(Of)努力和(And)将加密資本市場各個(Indivual)領域的(Of)資金轉移到自己口袋的(Of)能力。但是(Yes)……但是(Yes)……爲(For)在(Exist)币安上(Superior)市而付出(Out)高昂代價是(Yes)不(No)值得的(Of)。需要(Want)澄清的(Of)是(Yes)，在(Exist)币安成爲(For)你的(Of)代币上(Superior)市的(Of)第一(One)個(Indivual)交易所的(Of)情況下，在(Exist)币安首發上(Superior)市是(Yes)不(No)值得的(Of)。如果币安因爲(For)你的(Of)項目的(Of)吸引力和(And)參與社區而免費将你的(Of)代币二次上(Superior)市，那絕對是(Yes)值得的(Of)。

創始人(People)們還會在(Exist)我們的(Of)電話中詢問：“你們和(And)币安有合作(Do)關系嗎？我們必須在(Exist)那裏上(Superior)市；否則，我們的(Of)代币就不(No)會漲價。”這(This)種要(Want)麽在(Exist)币安上(Superior)市，要(Want)麽什麽都不(No)上(Superior)市的(Of)情緒對币安來說非常好，因爲(For)它可以(By)收取所有交易所中最高的(Of)全包上(Superior)市費用(Use)。

回顧上(Superior)表，币安上(Superior)市的(Of)代币可能在(Exist)相對基礎上(Superior)跑赢了(Got it)其他(He)主要(Want)交易所，但從絕對值來看，代币價格仍然下跌。因此，币安上(Superior)市并不(No)能保證代币價格上(Superior)漲。

項目必須以(By)低價向交易所提供或出(Out)售代币（通常供應有限），以(By)換取上(Superior)市。一(One)些交易所被允許以(By)極低的(Of) FDV 進行投資，而不(No)管當前最後一(One)輪私募的(Of) FDV 是(Yes)多少。這(This)些代币本可以(By)發放給用(Use)戶，以(By)促進項目的(Of)發展。一(One)個(Indivual)使用(Use)代币的(Of)有效方法的(Of)簡單例子是(Yes)，專注于(At)交易的(Of)應用(Use)程序如何發放代币作(Do)爲(For)對達到特定交易量指标的(Of)交易者的(Of)獎勵，即流動性挖礦。

向上(Superior)币交易所出(Out)售代币隻能做一(One)次，但增加用(Use)戶參與度的(Of)正向飛輪會帶來持續的(Of)紅利。因此，如果你爲(For)了(Got it)上(Superior)币而放棄寶貴的(Of)代币，而相對而言隻取得幾個(Indivual)百分點的(Of)回報，那麽作(Do)爲(For)項目創始人(People)，你就是(Yes)在(Exist)浪費寶貴的(Of)資源。

價格不(No)對

正如我經常告訴 Akshat 和(And)他(He)的(Of)團隊的(Of)那樣，你之所以(By)能在(Exist) Maelstrom 工作(Do)，是(Yes)因爲(For)我相信你可以(By)編制一(One)個(Indivual)由一(One)流 Web3 項目組成的(Of)投資組合，這(This)些項目的(Of)表現将超過我持有的(Of)比特币和(And)以(By)太币的(Of)核心部分。如果不(No)是(Yes)這(This)樣，我會繼續用(Use)我的(Of)閑錢購買比特币和(And)以(By)太币，而不(No)支付工資和(And)獎金。正如你在(Exist)這(This)裏看到的(Of)，如果你以(By)上(Superior)市價格或上(Superior)市價格左右的(Of)價格購買代币，你的(Of)表現将低于(At)有史以(By)來最硬的(Of)貨币比特币，以(By)及排名前兩位的(Of)去中心化計算機一(One)層代币 Ether 和(And) Solana。鑒于(At)這(This)些結果，散戶永遠不(No)應該購買新上(Superior)市的(Of)代币。如果你想要(Want)加密貨币投資，那就堅持持有比特币、以(By)太币和(And) Solana。

這(This)告訴我們，項目必須在(Exist)發布時(Hour)将其估值降低 40% 至 50% 才能相對具有吸引力。如果代币價格下跌，誰會蒙受損失，VC 和(And) CEX。

雖然你可能認爲(For)VC公司參與遊戲是(Yes)爲(For)了(Got it)獲得正收益，但最成功的(Of)經理人(People)意識到他(He)們參與的(Of)是(Yes)資産積累遊戲。如果你能對大(Big)額名義金額收取管理費（通常爲(For) 2%），那麽無論你的(Of)投資是(Yes)否升值，你都能賺錢。如果你像VC公司一(One)樣投資非流動性資産，比如早期代币項目，這(This)些隻是(Yes)未來的(Of)代币本票，那麽你如何讓價值上(Superior)升呢？你說服創始人(People)繼續以(By)不(No)斷增加的(Of) FDV 進行私募。

随着私募輪中 FDV 的(Of)增加，VC公司可以(By)按市價計價其非流動性投資組合的(Of)價值。這(This)顯示出(Out)巨大(Big)的(Of)未實現回報，這(This)使得VC公司能夠根據過去的(Of)出(Out)色表現籌集下一(One)支基金。這(This)使得VC公司能夠以(By)更高的(Of)基金價值收取管理費。此外，如果VC公司不(No)部署資本，他(He)們就不(No)會得到報酬。這(This)并不(No)容易，因爲(For)大(Big)多數在(Exist)西方司法管轄區設立的(Of)VC公司不(No)允許購買流動性代币。他(He)們隻能投資某種管理公司的(Of)股權，這(This)些管理公司會寫一(One)封附函，向他(He)們的(Of)投資者提供他(He)們開發的(Of)項目的(Of)代币認股權證。這(This)就是(Yes)未來代币銷售 (SAFT) 協議存在(Exist)的(Of)原因。如果你想要(Want)風險投資的(Of)錢，而他(He)們有一(One)大(Big)筆錢，你必須玩這(This)個(Indivual)遊戲。

對許多VC公司來說，流動性事件是(Yes)毒藥。當這(This)種情況發生時(Hour)，重力就會發揮作(Do)用(Use)，代币價值就會跌回現實。大(Big)多數項目的(Of)現實情況是(Yes)，它們未能創造出(Out)足夠多的(Of)用(Use)戶願意爲(For)之支付真金白銀的(Of)産品或服務，這(This)解釋了(Got it)它們荒謬的(Of)高 FDV 是(Yes)合理的(Of)。現在(Exist)，VC公司必須降低其賬面價值，從而對報告的(Of)回報和(And)管理費産生負面影響。因此，VC公司将敦促創始人(People)盡可能推遲代币發行，并繼續進行私募融資。最終的(Of)結果是(Yes)，當項目最終上(Superior)市時(Hour)，它會像石頭一(One)樣一(One)落千丈，正如我們剛剛看到的(Of)那樣。

在(Exist)我結束對VC的(Of)批評之前，讓我們先讨論一(One)下錨定效應。人(People)類的(Of)思維有時(Hour)非常愚蠢。如果一(One)種垃圾币以(By) 100 億美元的(Of) FDV 開盤交易，而它應該值 1 億美元，你可能會抛售該代币，所有抛售壓力的(Of)淨效應是(Yes)代币下跌 90% 至 10 億美元，交易量蒸發。VC公司仍然可以(By)将這(This)種流動性差的(Of)垃圾币标記爲(For) 10 億美元的(Of) FDV，在(Exist)大(Big)多數情況下，這(This)遠遠高于(At)他(He)們支付的(Of)價格。即使價格暴跌，在(Exist)開盤時(Hour)将市場錨定在(Exist)不(No)切實際的(Of) FDV 仍然會有所回報。

CEX 希望獲得較高的(Of) FDV 有兩個(Indivual)原因。首先，交易費是(Yes)按代币名義價值的(Of)百分比收取的(Of)。FDV 越高，無論項目是(Yes)哄擡還是(Yes)抛售，獲得的(Of)收入和(And)費用(Use)就越多。第二個(Indivual)原因是(Yes)，較高的(Of) FDV 和(And)較低的(Of)流通供應量對交易所有利，因爲(For)可以(By)向交易所提供大(Big)量未分配的(Of)代币。樣本集的(Of)流通供應量中位數百分比爲(For) 18.60%。

上(Superior)币費用(Use)

我想簡單談談在(Exist) CEX 上(Superior)币的(Of)成本。目前一(One)批代币發行的(Of)最大(Big)問題是(Yes)價格太高。因此，無論哪個(Indivual) CEX 赢得首次上(Superior)币，都幾乎不(No)可能有好的(Of)發行。如果這(This)還不(No)夠糟糕的(Of)話，初始價格過高的(Of)項目正在(Exist)以(By)項目代币和(And)穩定币的(Of)形式支付巨額資金，以(By)換取上(Superior)币特權。

在(Exist)評論費用(Use)之前，我想強調的(Of)是(Yes)，我認爲(For) CEX 收取上(Superior)币費用(Use)沒有錯。CEX 花費了(Got it)大(Big)量資金來建立用(Use)戶群，因此必須爲(For)此付費。如果你是(Yes) CEX 投資者或代币持有者，您應該爲(For)他(He)們的(Of)商業頭腦感到高興。但同樣，我是(Yes)一(One)名顧問和(And)代币持有者；如果我的(Of)項目将代币提供給 CEX 而不(No)是(Yes)用(Use)戶，則會損害其未來的(Of)潛力，對其代币的(Of)交易價格産生負面影響。因此，我希望創始人(People)停止支付費用(Use)并專注于(At)吸引更多用(Use)戶，或者 CEX 大(Big)幅降低其價格。

CEX 從項目中提取資金的(Of)主要(Want)方式有三種。

1、他(He)們收取直接的(Of)上(Superior)币費用(Use)。

2、他(He)們需要(Want)支付押金，如果項目退市，押金将退還。

3、他(He)們要(Want)求平台項目融資的(Of)營銷費用(Use)達到一(One)定數額。

一(One)般來說，每個(Indivual) CEX 的(Of)上(Superior)币團隊都會對項目進行評級。你的(Of)項目越差，費用(Use)就越高。正如我總是(Yes)告訴創始人(People)的(Of)那樣，如果你的(Of)項目用(Use)戶很少，那麽你就需要(Want)一(One)個(Indivual) CEX 來把你的(Of)爛攤子倒進市場。如果你的(Of)項目有适合市場的(Of)産品和(And)健康增長的(Of)真實用(Use)戶生态系統，你就不(No)需要(Want) CEX，因爲(For)無論你的(Of)代币在(Exist)哪兒上(Superior)市，你的(Of)社區都會支持你的(Of)代币價格。

上(Superior)币費

币安收取的(Of)最高費用(Use)是(Yes)總代币供應量的(Of) 8%。大(Big)多數其他(He) CEX 收取的(Of)費用(Use)在(Exist) 25 萬至 50 萬美元之間，以(By)穩定币支付。

押金

币安制定了(Got it)一(One)個(Indivual)天才策略，要(Want)求項目方購買 BNB 并将其作(Do)爲(For)押金。當項目下架時(Hour)，BNB 将被退還。币安要(Want)求購買價值高達 5,000,000 美元的(Of) BNB 并将其作(Do)爲(For)押金。大(Big)多數其他(He) CEX 要(Want)求以(By)穩定币或該 CEX 的(Of)代币形式存入 250,000 至 500,000 美元。

營銷費

站在(Exist)頂端的(Of)币安要(Want)求項目通過平台空投和(And)其他(He)活動向币安用(Use)戶贈送 8% 的(Of)代币供應量。中等 CEX 要(Want)求支出(Out)高達代币供應量的(Of) 3%。最低端的(Of) CEX 要(Want)求以(By)穩定币或項目代币的(Of)形式支付 25 萬至 100 萬美元的(Of)營銷費用(Use)。

加起來，在(Exist)币安上(Superior)币可能需要(Want)花費代币供應量的(Of) 16% 以(By)及 500 萬美元的(Of) BNB 購買費。如果币安不(No)是(Yes)主要(Want)交易所，項目仍将面臨近 200 萬美元的(Of)代币或穩定币支出(Out)。

對于(At)任何對這(This)些數字提出(Out)質疑的(Of) CEX，我懇請你提供一(One)份透明的(Of)會計記錄，記錄你的(Of)交易所上(Superior)線新代币所需的(Of)每一(One)項成本或強制支出(Out)。我從幾個(Indivual)評估了(Got it)所有主要(Want) CEX 成本的(Of)項目那裏獲得了(Got it)這(This)些數據。數據可能已過時(Hour)。我要(Want)重申，我相信 CEX 沒有做錯任何事。他(He)們有一(One)個(Indivual)有價值的(Of)分銷渠道，并且正在(Exist)最大(Big)化其價值。我的(Of)抱怨是(Yes)，發布後的(Of)代币表現不(No)足以(By)保證項目創始人(People)支付這(This)些費用(Use)。

我的(Of)建議

這(This)個(Indivual)遊戲很簡單，确保你的(Of)用(Use)戶/代币持有者随着你的(Of)項目成功而變得富有。我直接跟你說話，項目創始人(People)們。

如果必須的(Of)話，隻進行一(One)小輪私人(People)種子輪融資，這(This)樣你就可以(By)爲(For)非常有限的(Of)用(Use)例創建産品。然後，上(Superior)市你的(Of)代币。由于(At)你的(Of)産品還遠未找到真正的(Of)産品市場契合點，所以(By) FDV 應該非常低。這(This)向你的(Of)用(Use)戶發出(Out)了(Got it)一(One)些信号。首先，這(This)是(Yes)有風險的(Of)，這(This)就是(Yes)他(He)們以(By)如此低的(Of)價格加入的(Of)原因。你會搞砸事情，而你的(Of)用(Use)戶會留在(Exist)你身邊，因爲(For)他(He)們隻付出(Out)了(Got it)微薄的(Of)代價就參與其中。但他(He)們相信你，你會在(Exist)更多的(Of)時(Hour)間内找到答案。其次，這(This)表明你希望用(Use)戶與你一(One)起踏上(Superior)緻富之旅。這(This)會激勵他(He)們向所有人(People)介紹你的(Of)産品或服務，因爲(For)用(Use)戶知道，如果更多的(Of)人(People)加入這(This)項運動，他(He)們就有一(One)條緻富的(Of)道路。

目前，由于(At)大(Big)多數新上(Superior)币項目表現不(No)佳，許多 CEX 都面臨着隻接受“高質量”項目的(Of)壓力。考慮到在(Exist)加密貨币領域取得成功之前，僞造項目非常容易，因此很難隻選擇最好的(Of)項目。垃圾進，垃圾出(Out)。每個(Indivual)主要(Want)的(Of) CEX 都有自己喜歡的(Of)指标，它們認爲(For)這(This)些指标是(Yes)成功的(Of)領先指标。一(One)般來說，一(One)個(Indivual)非常年輕的(Of)項目不(No)會符合他(He)們的(Of)标準。去他(He)媽的(Of)，有一(One)種東西叫做去中心化交易所。

在(Exist) DEX 上(Superior)，創建新的(Of)交易市場是(Yes)無需許可的(Of)。假設你的(Of)項目籌集了(Got it) 100 萬美元（Ethena USD），并希望向市場提供 10% 的(Of)代币供應。你創建一(One)個(Indivual) Uniswap 流動性池，由 100 萬美元和(And) 10% 的(Of)代币供應組成。單擊按鈕，讓自動做市商響應市場對你的(Of)代币的(Of)需求并設置清算價格。你無需支付任何費用(Use)即可執行此操作(Do)。現在(Exist)，你的(Of)忠實用(Use)戶可以(By)立即購買你的(Of)代币，如果你真的(Of)有一(One)個(Indivual)活躍的(Of)社區，價格将迅速上(Superior)漲。

Auki  Labs

讓我們來看看Auki Labs在(Exist)推出(Out)代币時(Hour)做了(Got it)哪些不(No)同的(Of)事情。以(By)上(Superior)是(Yes) CoinGecko 的(Of)屏幕截圖。如你所見，FDV 和(And) 24 小時(Hour)交易量相當低。這(This)是(Yes)因爲(For)它首先在(Exist) DEX 上(Superior)上(Superior)市，然後才在(Exist) MEXC CEX 上(Superior)上(Superior)市。到目前爲(For)止，Auki 的(Of)價格比上(Superior)一(One)輪私募價格上(Superior)漲了(Got it) 78%。

對于(At) Auki 創始人(People)來說，代币上(Superior)市隻是(Yes)平常的(Of)一(One)天。打造産品才是(Yes)他(He)們真正的(Of)重點。該代币于(At) 8 月 28 日通過 Coinbase 的(Of) Layer-2 解決方案 Base 上(Superior)的(Of) AUKI/ETH 交易對首次在(Exist) Uniswap V3 上(Superior)線。随後，他(He)們于(At) 9 月 4 日在(Exist)第一(One)個(Indivual) CEX MEXC 上(Superior)線。他(He)們估計，通過這(This)種方式，他(He)們節省了(Got it) 20 萬美元的(Of)上(Superior)币費用(Use)。

Auki 代币歸屬計劃也更加平等。團隊成員和(And)投資者每天都會按照 1 至 4 年的(Of)期限歸屬。

酸葡萄

有些讀者可能會回應說，我隻是(Yes)對自己沒有一(One)家通過新代币上(Superior)市賺錢的(Of)主流 CEX 感到不(No)滿。這(This)是(Yes)真的(Of)；我根據投資組合中代币的(Of)價值增長來賺錢。

如果我投資組合中的(Of)項目對其代币定價過高，支付巨額費用(Use)才能在(Exist)交易所上(Superior)市，而且表現不(No)如比特币、以(By)太币和(And) Solana，我有責任說些什麽。這(This)是(Yes)我的(Of)觀點。如果一(One)個(Indivual) CEX 上(Superior)線了(Got it)一(One)個(Indivual) Maelstrom 項目，因爲(For)它的(Of)用(Use)戶增長強勁，并且提供了(Got it)引人(People)注目的(Of)産品或服務，我完全支持它。但我希望我們支持的(Of)項目不(No)要(Want)再擔心哪個(Indivual) CEX 會接受它們，而是(Yes)開始擔心它們該死的(Of)每日活躍用(Use)戶數量。