要(Want)點：

• 根據 FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指數衡量，加密貨币市場在(Exist)2024年Q3季度橫盤整理。

• 今年 FTSE/Grayscale 系列指數的(Of)變化凸顯了(Got it)數字資産行業的(Of)新興主題，包括去中心化人(People)工智能平台的(Of)興起、傳統資産代币化的(Of)努力以(By)及 memecoin 的(Of)流行。

• 盡管以(By)太坊今年迄今的(Of)表現不(No)及比特币，但它的(Of)表現優于(At)智能合約平台加密貨币行業指數。Grayscale Research 認爲(For)，盡管智能合約領域競争激烈，以(By)太坊仍應保持自己的(Of)優勢，原因有多種。

• 我們更新了(Got it) Grayscale Research Top 20 代币。前 20 代币代表了(Got it)加密貨币領域的(Of)多元化資産，我們認爲(For)這(This)些資産在(Exist)未來一(One)個(Indivual)季度具有很高的(Of)潛力。Q4的(Of)新資産包括 SUI、TAO、OP、HNT、CELO 和(And) UMA。

• 我們的(Of)前 20 代表榜單中的(Of)所有資産都具有較高的(Of)價格波動性，應被視爲(For)高風險；美國(Country)大(Big)選也可能是(Yes)加密市場的(Of)重大(Big)風險事件。

Grayscale Crypto Sectors提供了(Got it)一(One)個(Indivual)全面的(Of)框架，用(Use)于(At)了(Got it)解可投資數字資産的(Of)範圍及其與底層技術的(Of)關系。基于(At)此框架并與 FTSE Russell 合作(Do)，我們開發了(Got it)FTSE Grayscale Crypto Sectors 指數系列，以(By)衡量和(And)監控加密資産類别（圖 1）。Grayscale Research 将 Crypto Sectors 指數納入其對數字資産市場的(Of)持續分析中。

圖 1：加密貨币行業指數衡量該資産類别的(Of)表現

加密貨币行業框架旨在(Exist)随着不(No)斷發展的(Of)數字資産市場動态更新，并在(Exist)每個(Indivual)季度末重新平衡。最新的(Of)季度重新平衡過程于(At) 9 月 20 日結束。自今年年初以(By)來，指數重新平衡過程已導緻指數構成發生重大(Big)變化，反映了(Got it)新的(Of)交易所上(Superior)币、資産流動性的(Of)變化和(And)市場表現。今年對加密貨币行業指數的(Of)更新突出(Out)了(Got it)數字資産行業的(Of)新興主題，包括去中心化 AI 平台的(Of)崛起（例如 TAO）、對傳統資産進行代币化的(Of)努力（例如 ONDO、OM 和(And) GFI）以(By)及 memecoin 的(Of)流行（例如 PEPE、WIF、FLOKI 和(And) BONK）。

從回報的(Of)角度來看，比特币和(And)Currencies Crypto領域在(Exist) 2024 年已經超過了(Got it)其他(He)細分市場（圖 2），這(This)可能反映了(Got it)現貨比特币交易所交易産品（ETP）在(Exist)美國(Country)市場的(Of)成功推出(Out)以(By)及該資産的(Of)有利宏觀背景（有關更多詳細信息，請參閱我們之前的(Of)季度報告“灰度研究洞察：2024年Q3加密貨币領域”）。

圖 2：比特币今年表現優異，以(By)太坊表現不(No)俗

今年截止9月25日，以(By)太坊的(Of)漲幅爲(For) 13%，低于(At)比特币，但其表現優于(At)大(Big)多數其他(He)加密資産。例如，我們的(Of)加密行業市場指數 (CSMI)（衡量整個(Indivual)資産類别的(Of)回報率）今年下跌了(Got it)約 1%。事實上(Superior)，不(No)包括以(By)太坊，智能合約平台加密行業指數下跌了(Got it)約 11%，因此其表現明顯優于(At)其細分市場。在(Exist)我們加密行業框架内的(Of)所有資産中，以(By)太坊今年迄今的(Of)回報率約爲(For) 70-75 百分位。因此，盡管以(By)太坊的(Of)升值幅度低于(At)比特币，但與加密行業和(And)更廣泛的(Of) CSMI 相比，以(By)太坊今年的(Of)表現仍然不(No)俗。

智能合約平台聚焦

與主導貨币加密貨币領域的(Of)比特币不(No)同，以(By)太坊在(Exist)智能合約平台加密貨币領域面臨着激烈的(Of)競争。今年，許多智能合約替代平台都獲得了(Got it)關注，包括 Solana、Toncoin、Tron 和(And) Near，以(By)及像 Sui 這(This)樣的(Of)加密貨币領域的(Of)新成員。這(This)些資産都在(Exist)争奪手續費收入，而一(One)些智能合約替代平台提供的(Of)引人(People)注目的(Of)用(Use)戶體驗可能導緻以(By)太坊 1 層手續費市場份額下降。

與此同時(Hour)，以(By)太坊擁有多種比較優勢，支撐其在(Exist)智能合約平台加密貨币領域的(Of)地位（圖 3）。最重要(Want)的(Of)是(Yes)，它仍然是(Yes)該類别的(Of)領導者，擁有最多的(Of)應用(Use)程序、最多的(Of)開發人(People)員、最高的(Of) 30 天費用(Use)收入以(By)及在(Exist)智能合約中鎖定的(Of)最大(Big)價值。當包括最大(Big)的(Of)以(By)太坊 2 層網絡時(Hour)，它的(Of)每日活躍用(Use)戶數量僅次于(At) Solana。

圖 3：以(By)太坊是(Yes)智能合約平台費用(Use)收入類别的(Of)領導者

随着公鏈技術的(Of)持續采用(Use)，Grayscale Research 預計整個(Indivual)智能合約平台加密領域都将實現增長（就用(Use)戶、交易和(And)費用(Use)而言），這(This)可能在(Exist)一(One)定程度上(Superior)使該類别的(Of)所有資産受益。由于(At)以(By)太坊是(Yes)該類别的(Of)領導者，因此很難想象智能合約平台領域持續增長的(Of)時(Hour)期不(No)會使以(By)太坊受益，部分原因是(Yes)以(By)太坊現有的(Of)網絡效應。因此，盡管以(By)太坊面臨着激烈的(Of)競争，但我們認爲(For)以(By)太坊仍然是(Yes)智能合約平台加密領域中引人(People)注目的(Of)資産。

此外，以(By)太坊還受益于(At)某些特定功能，這(This)些功能可能會暫時(Hour)阻止其競争對手。這(This)些功能包括高網絡可靠性（有限的(Of)中斷）、高經濟安全性、高去中心化以(By)及美國(Country)更明确的(Of)監管地位。以(By)太坊生态系統中也出(Out)現了(Got it)令人(People)鼓舞的(Of)采用(Use)趨勢，包括代币化、預測市場和(And)索尼等大(Big)公司的(Of)建設。出(Out)于(At)所有這(This)些原因，Grayscale Research繼續認爲(For)以(By)太坊是(Yes)一(One)個(Indivual)非常引人(People)注目的(Of)投資主題。

Grayscale Research Top 20 代币

每個(Indivual)季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數字資産，爲(For) FTSE/Grayscale 加密貨币行業指數系列的(Of)再平衡過程提供信息。在(Exist)此過程之後，Grayscale Research 會列出(Out)加密貨币行業中排名前 20 的(Of)資産。排名前 20 的(Of)資産代表了(Got it)加密貨币行業的(Of)多元化資産，我們認爲(For)這(This)些資産在(Exist)未來一(One)個(Indivual)季度具有很高的(Of)潛力（圖表 4）。我們的(Of)方法結合了(Got it)一(One)系列因素，包括網絡增長/采用(Use)、即将到來的(Of)催化劑、基本面的(Of)可持續性、代币估值、代币供應通脹和(And)潛在(Exist)的(Of)尾部風險。

Q4我們将 6 項新資産納入Top 20 代币：

1、Sui：提供創新應用(Use)的(Of)高性能 1 層智能合約區塊鏈。

2、Bittensor：一(One)個(Indivual)促進開放和(And)全球人(People)工智能系統發展的(Of)平台。

3、Optimism：基于(At)樂觀Rollup（一(One)種擴展解決方案）的(Of)以(By)太坊擴展項目。

4、Helium：運行在(Exist) Solana 上(Superior)的(Of)去中心化無線網絡，是(Yes)去中心化物理基礎設施 (DePin) 類别的(Of)領導者。

5、Celo：一(One)個(Indivual)移動優先的(Of)區塊鏈項目，正在(Exist)過渡到以(By)太坊 2 層網絡，專注于(At)穩定币和(And)支付。

6、UMA 協議：一(One)個(Indivual)樂觀的(Of)預言機網絡，爲(For)領先的(Of)基于(At)區塊鏈的(Of)預測市場Polymarket（以(By)及其他(He)協議）提供服務。

圖 4：2024 年Q4加密貨币領域高潛力資産

新納入的(Of)資産反映了(Got it) Grayscale Research 關注的(Of)幾個(Indivual)加密市場主題。

Sui 和(And) Optimism 都可以(By)被視爲(For)高性能基礎設施的(Of)例子。

Sui 是(Yes)由前 Meta 工程師團隊開發的(Of)第三代區塊鏈。兩個(Indivual)月前，Sui 進行了(Got it)網絡升級，交易速度提高了(Got it) 80%，超過了(Got it) Solana；這(This)導緻該網絡的(Of)采用(Use)率最近有所提高。

Optimism 是(Yes)一(One)個(Indivual)以(By)太坊第 2 層，它正在(Exist)幫助擴展以(By)太坊網絡，并開發了(Got it)一(One)個(Indivual)用(Use)于(At)構建擴展解決方案的(Of)框架，稱爲(For)“超級鏈”，Coinbase 的(Of)第 2 層 BASE 和(And) Sam Altman 的(Of) Worldcoin 構建的(Of)第 2 層都在(Exist)使用(Use)這(This)個(Indivual)框架。

Celo 和(And) UMA 都受益于(At)獨特的(Of)采用(Use)趨勢：穩定币的(Of)使用(Use)和(And)預測市場。

Celo 是(Yes)一(One)種專注于(At)發展中國(Country)家穩定币和(And)支付的(Of)區塊鏈，在(Exist)非洲獲得了(Got it)廣泛關注，主要(Want)由 Opera 浏覽器的(Of) MiniPay 應用(Use)程序引領。Celo 最近超越 Tron，成爲(For)按每日地址計算的(Of)穩定币使用(Use)量最大(Big)的(Of)區塊鏈，目前正從獨立區塊鏈遷移到 Optimism 的(Of)超級鏈框架中的(Of)以(By)太坊 2 層。

UMA 是(Yes)加密貨币選舉年突破性應用(Use) Polymarket 使用(Use)的(Of)預言機網絡。UMA 在(Exist)鏈上(Superior)記錄每個(Indivual) Polymarket 事件合約結果的(Of)解決方案，并促進對 Polymarket 結果争議的(Of)投票，确保解決方案不(No)受中心化、任意性或偏見幹擾。

Helium 的(Of)加入反映了(Got it)我們對類别領導者和(And)具有可持續收入的(Of)項目的(Of)偏好。Helium 是(Yes) DePIN（去中心化物理基礎設施網絡）類别的(Of)領導者，利用(Use)去中心化模型高效分配無線網絡覆蓋和(And)連接的(Of)資源，并獎勵維護網絡基礎設施的(Of)參與者。Helium 已擴展到超過 100 萬個(Indivual)熱點和(And) 100,000 個(Indivual)移動用(Use)戶，今年迄今爲(For)止産生了(Got it)超過 200 萬美元的(Of)網絡費用(Use)收入。

最後，盡管我們一(One)段時(Hour)間以(By)來一(One)直專注于(At)去中心化 AI 主題，但由于(At)市場結構的(Of)改善 （特别是(Yes)更多可用(Use)的(Of)定價來源和(And)更高的(Of)流動性），Bittensor 直到現在(Exist)才進入我們的(Of)加密貨币行業框架。Bittensor 已成爲(For)Crypto和(And) AI 交叉領域的(Of)傑出(Out)參與者，它試圖利用(Use)經濟激勵措施爲(For) AI 創新創建一(One)個(Indivual)全球去中心化平台，從而吸引了(Got it)衆多關注。

本季度，我們從前 20 名中換下了(Got it)以(By)下項目：Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium 和(And) Raydium。Grayscale Research 繼續看到這(This)些項目的(Of)價值，它們仍然是(Yes)加密生态系統的(Of)重要(Want)組成部分。然而，我們相信修訂後的(Of)前 20 名名單可能會爲(For)下一(One)季度帶來更具吸引力的(Of)風險調整回報。

投資加密資産類别涉及風險，其中一(One)些風險是(Yes)加密資産類别所特有的(Of)，包括智能合約漏洞和(And)監管不(No)确定性。此外，我們前 20 名中的(Of)所有資産都具有高波動性，應被視爲(For)高風險，并不(No)适合所有投資者。

最後，更廣泛的(Of)宏觀經濟和(And)金融市場發展可能會影響加密資産估值，而 11 月的(Of)美國(Country)大(Big)選應被視爲(For)加密市場的(Of)重大(Big)風險事件。前總統特朗普顯然已經接受了(Got it)數字資産行業，而副總統哈裏斯最近表示，她的(Of)政府“将鼓勵人(People)工智能和(And)數字資産等創新技術，同時(Hour)保護我們的(Of)消費者和(And)投資者。” 

鑒于(At)該資産類别的(Of)風險，因此，任何對數字資産的(Of)投資都應在(Exist)投資組合的(Of)背景下考慮，并考慮投資者的(Of)财務目标。