要(Want)點

• 盡管比特币交易價格大(Big)跌，但市場中很大(Big)一(One)部分仍然盈利，而短期持有者承擔了(Got it)大(Big)部分損失。

• 通過結合鏈上(Superior)定價模型和(And)技術指标，我們定義并探索了(Got it)市場未來發展的(Of)一(One)系列潛在(Exist)場景。

• 波動性繼續處于(At)曆史壓縮狀态，這(This)表明投資者在(Exist)一(One)定程度上(Superior)表現出(Out)冷漠，但也表明未來波動性加劇的(Of)指數不(No)足。

市場盈利能力依然強勁

随着 BTC 價格跌至5.5萬美元區域，許多數字資産投資者可以(By)感受到一(One)定程度的(Of)恐懼和(And)看跌情緒。當市場波動停滞并進入休眠狀态、冷漠蔓延時(Hour)，這(This)種情況并不(No)少見。

盡管如此，從 MVRV 比率的(Of)角度來看，投資者的(Of)總體盈利能力仍然非常強勁，平均仍保持着 2 倍的(Of)利潤倍數。這(This)個(Indivual)水平通常描繪出(Out)“熱情”和(And)“興奮”牛市階段。

再深入一(One)層，我們可以(By)将所有持有未實現利潤或虧損的(Of)代币分開。這(This)使我們能夠評估每組的(Of)平均成本基礎，以(By)及每枚代币持有的(Of)未實現損益的(Of)平均幅度。

• 平均利潤代币的(Of)未實現收益爲(For) +41,300 美元，成本基礎約爲(For) 19,400 美元。值得注意的(Of)是(Yes)，這(This)個(Indivual)數字将部分受到早期周期中最後移動的(Of)代币的(Of)影響，包括 Patoshi 實體、早期礦工和(And)丢失的(Of)代币。（紅色）

• 平均損失代币的(Of)未實現損失爲(For) -5300 美元，成本基礎約爲(For) 661000 美元。這(This)些代币主要(Want)由短期持有者持有，因爲(For) 2021 年周期的(Of)“頂級買家”至今仍持有的(Of)很少。（藍色）

這(This)兩個(Indivual)指标都可以(By)幫助識别潛在(Exist)的(Of)抛售壓力點，因爲(For)投資者尋求保持收益，避免持有最嚴重的(Of)未實現損失。

如果我們查看每枚代币的(Of)未實現利潤/損失之間的(Of)比率，我們可以(By)看到持有的(Of)賬面收益的(Of)大(Big)小是(Yes)賬面損失的(Of) 8.2 倍。隻有 18% 的(Of)交易日錄得較大(Big)的(Of)相對價值，所有這(This)些都屬于(At)興奮牛市區間。

可以(By)說，ETF 批準後設定的(Of) 3 月份 ATH 具有與曆史牛市峰值一(One)緻的(Of)幾個(Indivual)特征。

關注短期持有者（STH）群體

自 3 月份 ATH 以(By)來，比特币價格一(One)直在(Exist) 6 萬美元至 7 萬美元的(Of)明确區間内盤整，市場未能在(Exist)任一(One)方向建立強勁的(Of)趨勢。

爲(For)了(Got it)奠定我們在(Exist)周期中的(Of)地位，我們将參考一(One)個(Indivual)簡化的(Of)框架來思考曆史比特币市場周期：

• 深熊市：價格交易低于(At)實際價格。（紅色）

• 早期牛市：價格在(Exist)已實現價格和(And)真實市場均值之間交易。（藍色）

• 熱情的(Of)牛市：價格在(Exist) ATH 和(And)真實市場平均值之間交易。（橘色）

• 興奮的(Of)牛市：價格交易高于(At)之前周期的(Of) ATH。（綠色）

目前，在(Exist)經曆了(Got it)幾次非常短暫的(Of)進入興奮區之後，價格仍處于(At)熱情的(Of)牛市區域内。真實市場平均值爲(For) 5 萬美元，代表每個(Indivual)活躍投資者的(Of)平均成本基礎。

如果宏觀牛市預計持續下去，這(This)一(One)水平仍然是(Yes)市場保持在(Exist)該水平之上(Superior)的(Of)關鍵定價水平。

接下來，我們将關注短期持有者群體，并将其成本基礎與表示 +-1 标準差的(Of)水平相疊加。這(This)提供了(Got it)對這(This)些價格敏感持有者可能開始反應的(Of)領域的(Of)洞察：

• 大(Big)量未實現利潤預示着潛在(Exist)的(Of)過熱市場，目前價值爲(For) 92,000 美元。（紅色）

• STH 隊列的(Of)盈虧平衡水平爲(For) 64,000 美元，目前現貨價格低于(At)該水平，但正在(Exist)嘗試收回。（橘色）

• 重大(Big)的(Of)未實現損失預示着潛在(Exist)的(Of)超賣市場，目前價值爲(For) 5 萬美元。這(This)與作(Do)爲(For)牛市斷點的(Of)真實市場均值一(One)緻。（藍色）

值得注意的(Of)是(Yes)，隻有 7% 的(Of)交易日現貨價格交易低于(At) -1SD 區間，這(This)使得這(This)種情況相對罕見。

由于(At)價格交易低于(At)某種東西的(Of)成本基礎，因此明智的(Of)做法是(Yes)檢查該群體各個(Indivual)子集的(Of)财務壓力程度。使用(Use)我們按年份指标進行的(Of)細分，我們可以(By)剖析和(And)檢查短期持有者群體中不(No)同币齡投資者的(Of)成本基礎。

目前，1d-1w、1w-1m、1m-3m的(Of)币齡平均都存在(Exist)未實現損失。這(This)表明這(This)種盤整區間對于(At)交易者和(And)投資者來說基本上(Superior)沒有什麽成效。

300 萬至 600 萬人(People)群仍然是(Yes)唯一(One)保持未實現利潤的(Of)子群體，平均成本基礎爲(For) 5.8 萬美元。這(This)與本次調整的(Of)低價相一(One)緻，這(This)再次标志着這(This)是(Yes)一(One)個(Indivual)關鍵的(Of)關注領域。

轉向技術指标。我們可以(By)使用(Use)廣泛使用(Use)的(Of) Mayer Multiple 指标，該指标評估價格與其 200DMA 之間的(Of)比率。 200DMA 通常被用(Use)作(Do)評估看漲或看跌勢頭的(Of)簡單指标，使任何突破或突破成爲(For)關鍵的(Of)市場樞軸點。

200DMA 目前的(Of)價值爲(For) 58,000 美元，再次提供與鏈上(Superior)價格模型的(Of)融合。

我們可以(By)使用(Use) URPD 指标來進一(One)步評估特定成本基礎集群周圍的(Of)供應集中度。目前，現貨價格接近 6 萬美元和(And) ATH 之間的(Of)大(Big)型供應節點的(Of)下限。這(This)與短期持有者的(Of)成本基礎模型一(One)緻。

由于(At) 263 萬枚 BTC（占流通供應量的(Of) 13.4%）位于(At) 6 萬至 7 萬美元的(Of)區間内，微小的(Of)價格波動能夠顯著影響代币和(And)投資者投資組合的(Of)盈利能力。

總體而言，這(This)表明許多投資者可能對價格跌破 6 萬美元感到敏感。

波動性預期

經過幾個(Indivual)月的(Of)區間價格走勢，我們注意到許多滾動窗口時(Hour)間範圍内的(Of)波動性顯著下降。爲(For)了(Got it)可視化這(This)種現象，我們引入了(Got it)一(One)個(Indivual)簡單的(Of)工具來檢測已實現的(Of)波動性收縮的(Of)時(Hour)期，該工具通常可以(By)提供一(One)個(Indivual)指标，表明未來可能會加劇波動性。

該模型評估 1 周、2 周、1 個(Indivual)月、3 個(Indivual)月、6 個(Indivual)月和(And) 1 年時(Hour)間範圍内的(Of)已實現波動率 30 天的(Of)變化。當所有窗口都表現出(Out) 30 天的(Of)負變化時(Hour)，就會觸發一(One)個(Indivual)信号，推斷波動性正在(Exist)壓縮，投資者對未來波動性降低的(Of)預期也在(Exist)壓縮。

我們還可以(By)通過測量過去 60 天内最高和(And)最低價格變動之間的(Of)百分比範圍來評估市場波動性。按照這(This)個(Indivual)指标，波動性繼續壓縮到罕見的(Of)水平，但通常是(Yes)在(Exist)長期盤整之後、市場大(Big)幅波動之前。

最後，我們可以(By)使用(Use)賣方風險比率來加強我們的(Of)波動性評估。該工具評估投資者鎖定的(Of)已實現利潤和(And)損失相對于(At)資産規模（已實現上(Superior)限）的(Of)絕對總和(And)。我們可以(By)在(Exist)以(By)下框架下考慮這(This)個(Indivual)指标：

• 高價值表明投資者以(By)相對于(At)其成本基礎而言較大(Big)的(Of)利潤或損失來花費代币。這(This)種情況表明市場可能需要(Want)重新找到平衡，并且通常會出(Out)現劇烈的(Of)價格波動。

• 低值表明大(Big)多數代币的(Of)支出(Out)相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已經達到一(One)定程度的(Of)平衡。這(This)種情況通常意味着當前價格範圍内的(Of)“盈虧”耗盡，并且通常描述了(Got it)低波動性環境。

值得注意的(Of)是(Yes)，STH 賣方風險已降至曆史低點，5083 個(Indivual)交易日中隻有 274 個(Indivual)交易日（5%）錄得較低值。這(This)表明在(Exist)價格盤整期間已經建立了(Got it)一(One)定程度的(Of)均衡，并暗示了(Got it)近期波動性預期将會加劇。

總結

比特币市場處于(At)一(One)個(Indivual)有趣的(Of)地方，盡管價格比 ATH 低 20%，但冷漠和(And)無聊占據主導地位。平均仍持有 2 倍的(Of)未實現利潤。然而，新買家卻嚴重不(No)足。

我們還探讨了(Got it)投資者行爲(For)模式可能發生變化的(Of)關鍵定價水平。我們尋求鏈上(Superior)指标和(And)技術指标之間的(Of)一(One)定程度的(Of)融合，并得出(Out)了(Got it)三個(Indivual)關鍵的(Of)興趣領域。

• 跌破 58,000 美元至 60,000 美元将使大(Big)量 STH 遭受損失，并低于(At) 200 日均線價格水平進行交易。

• 60,000 美元至 64,000 美元之間的(Of)價格走勢延續了(Got it)當前市場決策的(Of)橫盤軌迹。

• 如果突破 6.4 萬美元，大(Big)量 STH 代币就會重新盈利，投資者情緒可能會有所上(Superior)升。

從定價和(And)鏈上(Superior)的(Of)角度來看，波動性在(Exist)多個(Indivual)時(Hour)間範圍内持續壓縮。賣方風險比率和(And) 60 天價格區間等指标已跌至曆史低點。這(This)表明當前交易區間正處于(At)下一(One)個(Indivual)區間擴張發展的(Of)後期階段。