回首比特币14年多的(Of)發展，我們發現比特币走過了(Got it)一(One)條從無到有、從默默無聞到家喻戶曉、從充滿懷疑到逐步認可的(Of)崎岖發展道路。比特币價格的(Of)波動上(Superior)漲，就是(Yes)這(This)個(Indivual)道路的(Of)具象化。

到現在(Exist)，比特币已經被更多的(Of)人(People)和(And)機構接受和(And)認可，其包含的(Of)技術和(And)理念也已經被更廣泛地接受和(And)認可。在(Exist)這(This)個(Indivual)意義上(Superior)，比特币改變了(Got it)我們生存的(Of)世界，并對未來世界産生影響。從這(This)個(Indivual)角度理解，比特币的(Of)價格就一(One)點不(No)高了(Got it)。

6月28日，據參考消息報道，美國(Country)“比特币櫃台”網站的(Of)數據顯示，作(Do)爲(For)全球市值最高的(Of)加密貨币，比特币的(Of)價格本周已經上(Superior)漲到2022年6月以(By)來的(Of)最高水平。

6月23日，比特币的(Of)單價一(One)度上(Superior)漲到31411美元，随後略有回落。

數據顯示，在(Exist)格林尼治時(Hour)間6月25日7時(Hour)30分左右，比特币的(Of)交易價爲(For)30814美元，比24小時(Hour)前上(Superior)漲約0.4%。在(Exist)過去一(One)周裏，比特币價格上(Superior)漲20%左右，自年初以(By)來則上(Superior)漲約87%。不(No)過，目前的(Of)價格仍然比曆史最高點、2021年11月觸及的(Of)近6.9萬美元低了(Got it)一(One)半以(By)上(Superior)。

有分析師認爲(For)，本輪上(Superior)漲與金融巨頭近日對加密貨币興趣激增有關。上(Superior)周，全球頭号資産管理公司、總部設在(Exist)美國(Country)的(Of)貝萊德公司申請注冊一(One)隻比特币現貨交易所交易基金(ETF)。這(This)樣一(One)來，投資者無需購買比特币就可以(By)持有比特币資産。另外兩家金融服務巨頭——美國(Country)景順投資公司和(And)智慧樹投資公司——也在(Exist)近日再次提交推出(Out)類似産品的(Of)申請。

就在(Exist)上(Superior)述公司提交申請前不(No)久，加密貨币行業剛剛遭到美國(Country)監管機構的(Of)打擊。本月早些時(Hour)候，美國(Country)證券交易委員會以(By)涉嫌違反證券法規爲(For)由，起訴兩大(Big)加密貨币交易機構——“比特币基地”公司和(And)币安交易所。

有業内專家認爲(For)，在(Exist)加密貨币行業尋求監管部門認同的(Of)過程中，推出(Out)比特币ETF可被視爲(For)一(One)項積極進展。

總部位于(At)加拿大(Big)多倫多的(Of)加密貨币平台FRNT金融公司的(Of)數據與分析總監斯特拉希尼亞·薩維奇撰文稱：“比特币價格持續突破3.1萬美元将意味着我們步入新階段，在(Exist)這(This)一(One)階段裏，市場參與者開始重新評估此前監管部門的(Of)焦慮。雖然給人(People)的(Of)感覺是(Yes)一(One)些監管機構發出(Out)了(Got it)反對的(Of)聲音，但涉及比特币現貨ETF的(Of)申請進一(One)步讓人(People)們相信，各機構仍然對加密貨币感興趣。”

那麽，數字貨币到底是(Yes)不(No)是(Yes)炒作(Do)？爲(For)什麽有的(Of)有價值，有的(Of)沒有價值？它們背後的(Of)經濟邏輯和(And)本質是(Yes)什麽？這(This)些數字貨币與央行正在(Exist)推行的(Of)央行數字貨币之間有何關聯？當下流行的(Of)加密技術和(And)正在(Exist)推廣的(Of)數字貨币會如何改變我們的(Of)未來？

在(Exist)最近的(Of)一(One)本新書《貨币的(Of)界碑》中，作(Do)者徐遠系統梳理了(Got it)以(By)比特币爲(For)代表的(Of)數字貨币的(Of)發展，思考其中的(Of)重要(Want)問題，用(Use)經濟學最樸素的(Of)需求、價格、價值等邏輯梳理數字貨币的(Of)發展、價格變化、發展趨勢等，幫助讀者了(Got it)解其背後的(Of)經濟邏輯及未來。

01 祛魅：從不(No)名一(One)文到煙花絢爛

對于(At)不(No)熟悉它的(Of)人(People)，比特币就是(Yes)一(One)個(Indivual)數字怪物：幾行簡單的(Of)代碼，生成一(One)串加密字符串，就可以(By)值6萬多美元？這(This)個(Indivual)字符串的(Of)價格就像蹦極一(One)樣，上(Superior)蹿下跳。

比特币的(Of)天價，是(Yes)電腦極客們設置的(Of)騙局嗎？

還真不(No)是(Yes)。極客們設計了(Got it)比特币，但是(Yes)被冷落了(Got it)很久，直到被世俗世界發現。炒家們入局，則是(Yes)進一(One)步促進了(Got it)價格上(Superior)漲。

那麽我們來梳理一(One)下比特币從不(No)名一(One)文到煙花絢爛的(Of)曆史。黑格爾說：存在(Exist)即合理。存在(Exist)了(Got it)很多年、引起了(Got it)廣泛關注、承載着很多人(People)悲歡離合的(Of)現象，背後很可能存在(Exist)合理的(Of)解釋。梳理之後，在(Exist)看似雜亂甚至瘋狂的(Of)價格上(Superior)漲中，你可能會看到一(One)條合理的(Of)軌迹。

經過這(This)樣的(Of)梳理，我們發現，經過近15年的(Of)發展，比特币已經趨于(At)成熟，具體表現在(Exist)6個(Indivual)方面。

第一(One)，比特币自身的(Of)安全性，經受住了(Got it)時(Hour)間的(Of)考驗。

第二，社會公衆，包括商家和(And)投資者，已經逐步熟悉并接受比特币。

第三，部分國(Country)家比特币的(Of)基礎設施已經趨于(At)完備，包括交易所、ATM（自動提款機）等設施已經發展良好。

第四，部分國(Country)家的(Of)金融機構已經大(Big)量提供比特币有關服務。

第五，比特币已經成爲(For)很多投資人(People)（包括機構投資者）的(Of)資産組合的(Of)重要(Want)組成部分。

第六，比特币已經被很多國(Country)家納入監管，這(This)有利于(At)比特币的(Of)規範、長期發展。

展望未來，比特币的(Of)風險依然存在(Exist)，主要(Want)表現在(Exist)兩個(Indivual)方面：一(One)是(Yes)比特币自身存在(Exist)不(No)穩定性，随着時(Hour)間推移，這(This)種不(No)穩定性可能會表現出(Out)來；二是(Yes)盡管監管者已經開始接受比特币，但是(Yes)監管可能會加強，這(This)也可能誘發比特币的(Of)不(No)穩定性。　02 比特币已經改變世界

回首比特币14年多的(Of)發展，我們發現比特币走過了(Got it)一(One)條從無到有、從默默無聞到家喻戶曉、從充滿懷疑到逐步認可的(Of)崎岖發展道路。比特币價格的(Of)波動上(Superior)漲，就是(Yes)這(This)個(Indivual)道路的(Of)具象化。到現在(Exist)，比特币已經被更多的(Of)人(People)和(And)機構接受和(And)認可，其包含的(Of)技術和(And)理念也已經被更廣泛地接受和(And)認可。在(Exist)這(This)個(Indivual)意義上(Superior)，比特币改變了(Got it)我們生存的(Of)世界，并對未來世界産生影響。從這(This)個(Indivual)角度理解，比特币的(Of)價格就一(One)點不(No)高了(Got it)。

而且，仔細梳理比特币的(Of)發展曆程我們會發現，剝開高技術的(Of)外衣，比特币的(Of)發展是(Yes)符合一(One)般的(Of)經濟規律、一(One)般的(Of)市場規律的(Of)。因此，我們沒有必要(Want)完全把比特币當作(Do)怪物來看。在(Exist)很多國(Country)家，比特币已經進入商業生活和(And)金融組合中。關于(At)比特币的(Of)未來，我們也完全無須神話，可以(By)用(Use)基本經濟規律來分析。

作(Do)爲(For)一(One)個(Indivual)全新的(Of)物種，比特币受到懷疑是(Yes)正常的(Of)，而現實當中比特币被接受的(Of)速度是(Yes)很快的(Of)。這(This)裏面有技術進步的(Of)因素，也有利益博弈的(Of)因素。

比特币被快速接受的(Of)大(Big)背景，是(Yes)21世紀以(By)來的(Of)“印鈔比賽”，讓我們以(By)美國(Country)爲(For)例說明。在(Exist)主流的(Of)财經讨論中，美聯儲的(Of)大(Big)放水是(Yes)從2008年金融危機開始的(Of)。其實，這(This)是(Yes)新世紀以(By)來美聯儲的(Of)第二次大(Big)放水。2000年，納斯達克泡沫破滅以(By)後，特别是(Yes)9-11恐怖事件以(By)後，美聯儲将利率從6.5%緊急降到1.0%的(Of)水平，大(Big)幅降低并将低利率保持到2004年，在(Exist)通脹已經很明顯之後才開始加息。

事後看，美國(Country)2000年這(This)一(One)輪衰退很溫和(And)，不(No)至于(At)引來如此大(Big)幅度的(Of)降息，更不(No)至于(At)長時(Hour)間保持低息。正是(Yes)這(This)次長時(Hour)間的(Of)低息，刺激了(Got it)美國(Country)的(Of)房地産市場泡沫，醞釀了(Got it)2007年次貸危機，引發了(Got it)2008—2009年的(Of)金融危機。然後，美聯儲開啓了(Got it)量化寬松，資産負債表開始快速膨脹。有了(Got it)2001年和(And)2008年的(Of)鋪墊，到了(Got it)2020年美國(Country)暴發新冠肺炎疫情的(Of)時(Hour)候，美聯儲的(Of)印鈔就更加堅決、規模更大(Big)。

印鈔不(No)是(Yes)美聯儲一(One)家央行的(Of)行爲(For)。主要(Want)央行中，日本央行是(Yes)最早進行量化寬松的(Of)，在(Exist)2001年就已經開始。金融危機以(By)後，歐洲央行也大(Big)幅進行了(Got it)寬松，甚至實行了(Got it)負利率政策。所以(By)，全球主要(Want)三大(Big)央行一(One)美聯儲、歐洲央行、日本央行，其實在(Exist)進行一(One)場印鈔比賽。相對而言，中國(Country)人(People)民銀行的(Of)寬松力度是(Yes)很克制的(Of)。

比特币的(Of)發展，就是(Yes)在(Exist)這(This)個(Indivual)背景下發生的(Of)。印鈔必然帶來财富的(Of)再分配，遠離印鈔機的(Of)普通人(People)将不(No)得不(No)繳納“鑄币稅”2000年以(By)來印了(Got it)天量的(Of)鈔票，财富再分配的(Of)規模巨大(Big)。而比特币背後的(Of)技術，則爲(For)保衛财富提供了(Got it)一(One)種工具和(And)一(One)種思路。這(This)種工具并不(No)完善，正在(Exist)經受時(Hour)間的(Of)考驗。在(Exist)比特币的(Of)啓發之下，更多的(Of)加密工具陸續誕生，金融市場的(Of)格局正在(Exist)改變。

比特币至少有3個(Indivual)方面的(Of)貢獻。

第一(One)，比特币促進了(Got it)區塊鏈技術的(Of)發展和(And)成熟。盡管區塊鏈技術的(Of)普及還需要(Want)時(Hour)間，但是(Yes)其技術原理已經爲(For)市場理解和(And)熟知，區塊鏈的(Of)潛在(Exist)重要(Want)性有待市場慢慢發掘。

第二，比特币促進了(Got it)金融市場的(Of)發展。比特币之後，出(Out)現了(Got it)很多其他(He)加密貨币，各有特點，比如以(By)太币、穩定币。截至2021年底，加密貨币市場已經很大(Big)，總規模達到2.33萬億美元，峰值的(Of)時(Hour)候達到3.07萬億美元（2021年11月9日）。加密貨币的(Of)價值不(No)在(Exist)于(At)這(This)區區幾萬億美元，而在(Exist)于(At)這(This)些無中生有、野蠻生長出(Out)來的(Of)幾萬億美元促進了(Got it)新技術的(Of)發展，會引發更多的(Of)連鎖反應。

第三，比特币促進了(Got it)央行數字貨币的(Of)發展。現代社會是(Yes)以(By)主權國(Country)家爲(For)核心進行組織的(Of)，現代社會的(Of)主流貨币是(Yes)央行發行的(Of)主權貨币。面對虛拟貨币的(Of)挑戰，全球央行正在(Exist)研發央行數字貨币，人(People)類主流貨币的(Of)形态或将改變。

站在(Exist)2022年，比特币的(Of)未來依然充滿不(No)确定性。對比特币的(Of)監管是(Yes)否會加強？貨币政策即将收緊，比特币價格會不(No)會下跌，還能不(No)能反彈？比特币已經挖出(Out)了(Got it)90%，未來的(Of)挖礦者面臨激勵不(No)足的(Of)問題，後續的(Of)共識機制如何維持？如果激勵失敗，比特币信仰會不(No)會轟然崩塌？這(This)是(Yes)一(One)個(Indivual)不(No)确定性的(Of)時(Hour)代，我們必須與不(No)确定性同眠。

但可以(By)确定的(Of)，是(Yes)比特币已經改變我們的(Of)時(Hour)代。

03 加密貨币江湖

這(This)世界上(Superior)的(Of)事情，往往不(No)是(Yes)孤立的(Of)，而是(Yes)一(One)連串的(Of)事件。

比特币的(Of)誕生和(And)發展引發了(Got it)一(One)系列連鎖反應，衍生出(Out)了(Got it)一(One)系列加密貨币。分叉币、穩定币、初始代币紛紛登場，群雄逐鹿，構成了(Got it)精彩的(Of)加密貨币江湖。号稱“區塊鏈2.0”的(Of)以(By)太坊，則長時(Hour)間占據加密貨币江湖二把手的(Of)位置。

這(This)些嘗試都在(Exist)一(One)定程度上(Superior)獲得了(Got it)市場的(Of)認可。它們雖然不(No)能說已經成功，但是(Yes)已經啓發人(People)們從不(No)同角度看待金融市場，爲(For)未來篇章寫下了(Got it)序言。

經過十幾年的(Of)發展，加密貨币江湖呈現群雄逐鹿的(Of)局面。

分叉币、穩定币、初始代币等，都在(Exist)一(One)定程度上(Superior)獲得了(Got it)市場的(Of)認可。号稱區塊鏈2.0的(Of)以(By)太坊，則長時(Hour)間占據加密貨币江湖二把手的(Of)位置。還有更多的(Of)創新，比如DeFi（去中心化金融）、NFT（非同質化通證）、元宇宙，正在(Exist)争取認可的(Of)路上(Superior)。

大(Big)浪淘沙之後，哪些會被淘汰？哪些會發展壯大(Big)？基于(At)加密貨币過去十幾年的(Of)發展，我們已經有一(One)些經驗觀察，從中也可以(By)理出(Out)一(One)些邏輯，可以(By)初步嘗試回答這(This)些問題。

加密貨币現狀

我們來鳥瞰一(One)下加密貨币市場的(Of)全景。

據不(No)完全統計，截至2022年1月31日，全球共有9929種加密貨币，總市值約爲(For)1.72萬億美元。不(No)過，這(This)裏有兩點需要(Want)注意。

第一(One)，加密貨币的(Of)價格波動很大(Big)，其市值隻有數量級的(Of)意義,人(People)們無須太在(Exist)意具體的(Of)數字。

比如，在(Exist)2021年11月10日的(Of)高點，加密貨币的(Of)總市值曾經達到3萬億美元（見圖4-2），當時(Hour)比特币的(Of)價格達到68519美元，以(By)太币的(Of)價格達到4852美元。不(No)過，随着價格的(Of)下跌，加密貨币總市值跌去一(One)半還要(Want)多。

第二，加密貨币的(Of)數量雖然很多，但是(Yes)絕大(Big)多數加密貨币幾乎沒有價值，也沒有什麽交易量，僅有極少數的(Of)加密貨币交易活躍,并且價值不(No)菲。

加密貨币價值的(Of)這(This)種頭部效應，其實不(No)難理解。任何稍微懂得編程的(Of)人(People)通過修改比特币代碼，都可以(By)很容易發行加密貨币。

在(Exist)技術上(Superior)，做到這(This)一(One)點并不(No)困難。現在(Exist)有很多平台提供這(This)樣的(Of)服務，上(Superior)傳代碼即可發行加密貨币，這(This)使得發行加密貨币更加容易。

困難的(Of)不(No)是(Yes)技術，而是(Yes)讓别人(People)認可你創造的(Of)貨币，并且願意花錢來買。認可的(Of)人(People)多了(Got it)，你發行的(Of)貨币才有價值。回想一(One)下，比特币剛剛誕生的(Of)時(Hour)候，很長時(Hour)間都無人(People)問津，很久之後才得到關注。

表4-2中統計了(Got it)目前市值排名前30的(Of)加密貨币，市值最大(Big)的(Of)是(Yes)比特币，其次是(Yes)以(By)太币，最小的(Of)是(Yes)流動币。這(This)30種加密貨币總市值約爲(For)1.5萬億美元。仔細觀察表4-2可以(By)得出(Out)幾個(Indivual)有意思的(Of)結論。

第一(One)，加密貨币江湖隐隐存在(Exist)一(One)個(Indivual)“雙超多強”的(Of)局面。比特币和(And)以(By)太币雙雄争霸，居前兩位，而其他(He)貨币則離“雙超”的(Of)距離有點兒遠。

第二，“雙超多強”格局中，頭部是(Yes)“雙超”，後面的(Of)多強主要(Want)集中在(Exist)穩定币和(And)初始代币。

因此，可以(By)細分爲(For)“’雙超’+穩定币+初始代币”的(Of)三分天下的(Of)格局。在(Exist)後面的(Of)細分介紹中，除了(Got it)比特币和(And)以(By)太币，我們會重點介紹穩定币和(And)初始代币。

第三，市值的(Of)集中度非常高。

其中市值排名前三的(Of)比特币、以(By)太币、泰達币，占比分别爲(For)39.6%、18.7%、6.9%。仔細看表4-2,會發現加密貨币的(Of)集中度很高，排名前三的(Of)總市值占比就達到65.2%，前10種則達到82.4%，前20種達到88.5%，前30種更是(Yes)達到91.5%。從一(One)定的(Of)意義上(Superior)來說，了(Got it)解這(This)30種加密貨币也就了(Got it)解了(Got it)加密貨币的(Of)全景。

第四，在(Exist)群雄逐鹿的(Of)加密江湖，比特币依然牢牢占據着龍頭老大(Big)的(Of)位置。

表4-2中，比特币總市值爲(For)3853億美元，約占加密貨币總市值的(Of)40%。作(Do)爲(For)對比，号稱是(Yes)區塊鏈2.0，也就是(Yes)比特币升級版的(Of)以(By)太币，總市值不(No)到比特币的(Of)一(One)半。實際上(Superior)，以(By)太币第二把交椅的(Of)位子并不(No)穩固，2017年曾經一(One)度被瑞波币超越。作(Do)爲(For)對比，比特币頭把交椅的(Of)位子則一(One)直很穩固。

第五，分叉币的(Of)存在(Exist)感很低，在(Exist)前30種貨币中，隻有4種是(Yes)分叉币。

這(This)裏面的(Of)啓示是(Yes)，雖然分叉币的(Of)初衷是(Yes)改進比特币，但是(Yes)似乎并沒有被市場廣泛接受。這(This)不(No)由得讓人(People)想起中本聰曾經說過的(Of)話:“如果你不(No)相信我或者不(No)明白，抱歉，我沒有時(Hour)間說服你。”中本聰沒時(Hour)間說服，市場已經用(Use)價格表了(Got it)态。

第六，排名靠前的(Of)加密貨币中，很多是(Yes)穩定币和(And)初始代币。

看起來，這(This)兩類加密貨币的(Of)生命力很強。考慮到初始代币曾經引起很大(Big)的(Of)混亂，一(One)度風評很差，其繁榮尤其有意思。目前，很多國(Country)家都已經接受穩定币和(And)初始代币，并将其納入監管。

表4-2給出(Out)了(Got it)加密江湖的(Of)總體圖景。仔細注視這(This)張表，注視足夠長的(Of)時(Hour)間，你會有這(This)樣一(One)種感覺：這(This)個(Indivual)江湖依然兇險，我們很難判斷其前景如何。但是(Yes)無論如何，我們已經無法忽視這(This)個(Indivual)江湖。

因爲(For)研究金融多年，我對“投機論”是(Yes)有免疫力的(Of)。投機是(Yes)金融市場的(Of)天然組成部分，不(No)可或缺。對于(At)稍有規模的(Of)市場而言，有 投機并不(No)奇怪，沒有投機才奇怪。把問題歸因于(At)投機，其實是(Yes)掩蓋問題，而不(No)是(Yes)分析問題。投機背後的(Of)原因，才是(Yes)有意義的(Of)切入點。至于(At)投機本身，連切入點都不(No)算。

對于(At)比特币價格的(Of)快速上(Superior)漲有投機炒作(Do)的(Of)因素，也有基本面因素的(Of)支撐，二者并行不(No)悖。實際上(Superior)，比特币的(Of)價格上(Superior) 漲中确實伴随着投機炒作(Do)，但是(Yes)不(No)能據此說沒有投資價值。總體上(Superior)， 比特币的(Of)發展比較順利，接受度更廣，政策面也比較包容，這(This)些爲(For)比特币具有長期價值提供了(Got it)基礎。

暗流湧動，風雲依然在(Exist)聚集。

風雲再起時(Hour)，世界或爲(For)之改變。