摘要(Want)

• 自 2022 年 11 月創下周期低點以(By)來，比特币的(Of)主導地位持續攀升，目前已占據加密貨币總市值的(Of) 56%。

• 盡管價格波動劇烈，但長期持有者的(Of)信念依然堅定不(No)移，他(He)們明顯傾向于(At)積累和(And)持有代币。

• 在(Exist)最近的(Of)經濟低迷期間，短期持有者承受了(Got it)大(Big)部分損失。然而，鎖定損失的(Of)程度表明他(He)們可能對這(This)一(One)事件反應過度。

市場概況

自 2022 年 11 月創下周期低點以(By)來，資本繼續向數字資産風險曲線的(Of)主要(Want)資産端累積。比特币的(Of)主導地位已從 2022 年 11 月的(Of) 38% 上(Superior)升到今天占整個(Indivual)數字資産市場的(Of) 56%。

作(Do)爲(For)生态系統中第二大(Big)資産，以(By)太坊的(Of)主導地位下降了(Got it) 1.5%，在(Exist)過去兩年中保持相對平穩。穩定币和(And)更廣泛的(Of)山寨币分别經曆了(Got it)更明顯的(Of) 9.9% 和(And) 5.9% 的(Of)下降。

比特币主導地位：38.7%（2022 年 11 月）—> 56.2%（當前）（紅色）

以(By)太坊主導地位 16.8% —> 15.2%（藍色）

穩定币主導地位 17.3% —> 7.4%（綠色）

山寨币主導地位 27.2% —> 21.3%（紫色）

然而，當我們評估主要(Want)資産的(Of)淨資本變化時(Hour)，比特币、以(By)太坊和(And)穩定币都呈現淨正資本流入。盡管市場自 3 月曆史高點以(By)來普遍萎縮，但隻有 34% 的(Of)交易日出(Out)現了(Got it)較大(Big)的(Of) 30 天美元流入。

接下來，我們可以(By)利用(Use)主要(Want)資産買方與賣方指标，該指标旨在(Exist)根據交易所流入量的(Of)偏好來識别資本的(Of)轉移。這(This)可以(By)在(Exist)以(By)下框架下考慮：

接近零的(Of)值表明存在(Exist)中性機制，其中買方流入量與 BTC+ETH 賣方流入量相同。

正值表明存在(Exist)淨買方機制，其中穩定币的(Of)買方流入量超過 BTC+ETH 賣方流入量。（綠色）

負值表明存在(Exist)淨賣方機制，其中穩定币的(Of)買方流入量小于(At) BTC+ETH 賣方流入量。（紅色）

自 2024 年 3 月創下新的(Of) ATH 以(By)來，賣方壓力已經消退，目前正在(Exist)記錄自 2023 年 6 月以(By)來的(Of)第一(One)個(Indivual)正數據點（9180 萬美元/天）。

長期持有者

在(Exist)最近動蕩的(Of)市場環境中，長期持有者每天鎖定 1.38 億美元的(Of)穩定利潤。每筆交易都會匹配買家和(And)賣家，通過價格變化解決供需不(No)平衡問題。

因此，我們可以(By)推斷，LTH 賣方每天約 1.38 億美元的(Of)壓力表明需要(Want)吸收供應并保持價格穩定才能獲得每日資本流入。雖然市場狀況波動很大(Big)，但過去幾個(Indivual)月價格總體持平，表明正在(Exist)達到某種平衡。

長期持有者的(Of)實際盈利/虧損比率是(Yes)我們可以(By)用(Use)來評估這(This)一(One)群體周期性行爲(For)的(Of)指标。我們注意到，盡管該指标從峰值大(Big)幅下降，但仍處于(At)高位。這(This)表明長期投資者正在(Exist)冷卻獲利回吐活動。

值得注意的(Of)是(Yes)，在(Exist) 2024 年 3 月的(Of) ATH 期間，該指标達到了(Got it)與之前的(Of)市場高點相似的(Of)高度。在(Exist) 2013 年和(And) 2021 年的(Of)周期中，該指标在(Exist)恢複價格上(Superior)漲趨勢之前都下降到了(Got it)相似的(Of)水平。然而，在(Exist) 2017-18 年，這(This)種下降是(Yes)單向的(Of)，因爲(For)市場進入了(Got it)虧損主導的(Of)熊市。

從長期持有者 SOPR 的(Of)角度來看，我們可以(By)看到代币鎖定的(Of)平均利潤率爲(For) +75%，并且 LTH-SOPR 此時(Hour)仍然處于(At)高位。

利用(Use)我們的(Of) LTH 二元支出(Out)指标，可以(By)看到上(Superior)述長期持有者支出(Out)放緩的(Of)情況。

LTH 供應量目前正在(Exist)迅速增加。當我們考慮到 LTH 狀态的(Of) 155 天阈值接近 3 月 ATH 時(Hour)，這(This)表明在(Exist) ATH 上(Superior)漲期間獲得的(Of)供應量仍然保持持有狀态。這(This)凸顯出(Out)持有行爲(For)明顯超過支出(Out)行爲(For)。

心理相關性

轉向相反的(Of)群體，即短期持有者，我們可以(By)衡量近期買家所經曆的(Of)未實現财務壓力的(Of)強度。我們可以(By)使用(Use) STH-MVRV 比率指标觀察這(This)種動态，并應用(Use) 30 天平均值。

STH-MVRV 最近收縮至 1.0 的(Of)均衡值以(By)下，這(This)表明平均新投資者現在(Exist)持有未實現損失。

牛市期間，短暫的(Of)未實現損失壓力期很常見。然而，STH-MVRV 交易價格持續低于(At) 1.0 的(Of)時(Hour)期可能會導緻投資者恐慌的(Of)可能性更高，并預示着更嚴重的(Of)熊市趨勢。

随着未實現損失的(Of)增加，投資者最終抛售的(Of)預期也在(Exist)增長。此類事件的(Of)特點是(Yes)通過花費代币鎖定重大(Big)損失。

當 STH-SOPR 交易低于(At) 1.0 時(Hour)，可以(By)看到新投資者在(Exist)市場上(Superior)實現高損失的(Of)時(Hour)期。

從這(This)個(Indivual)角度來看，我們還可以(By)看到 STH-SOPR 交易低于(At) 1.0，表明新投資者實現了(Got it)一(One)定程度的(Of)虧損活動。這(This)進一(One)步表明市場處于(At)決策點，價格略低于(At) STH 的(Of)舒适點。

盡管未實現活動和(And)已實現活動之間存在(Exist)相關性，但新投資者可能會對其投資組合持有相對較高的(Of)未實現利潤（或虧損）做出(Out)過度反應。這(This)種過度反應是(Yes)市場的(Of)一(One)個(Indivual)關鍵特征，投資者的(Of)情緒反應導緻他(He)們在(Exist)拐點實現過度利潤（或虧損），形成局部和(And)宏觀頂部（或底部）。

下圖比較了(Got it)決定交易的(Of)新投資者的(Of)支出(Out)成本基礎與所有仍持有的(Of)投資者的(Of)平均成本基礎。這(This)兩個(Indivual)指标之間的(Of)偏差可以(By)洞察潛在(Exist)過度反應的(Of)程度。

在(Exist)我們當前周期中看到的(Of)牛市調整僅經曆了(Got it)支出(Out)和(And)持有成本基礎之間的(Of)輕微偏差。由此，可以(By)說，随着市場跌破 5 萬美元，可能發生了(Got it)适度的(Of)過度反應。

駕馭投資者周期

在(Exist)上(Superior)一(One)節中，我們使用(Use)了(Got it) MVRV 和(And) SOPR 指标，這(This)些指标考慮了(Got it)投資者的(Of)總體盈虧狀況。本節将僅針對虧損持有和(And)交易的(Of)代币進行分析。

通過評估新投資者的(Of)相對未實現損失指标，我們可以(By)直接衡量新投資者承擔的(Of)未實現财務壓力。

目前，與曆史上(Superior)的(Of)抛售事件相比，未實現損失相對于(At) STH 市值的(Of)幅度仍然相對較低。市場持有的(Of)損失幅度可以(By)說與之前的(Of)牛市調整相似。

然而，當我們将未實現損失的(Of)累積與已用(Use)代币鎖定的(Of)損失（已實現損失）進行比較時(Hour)，我們可以(By)看到這(This)種相關性存在(Exist)分歧。已實現損失明顯更高，凸顯了(Got it)我們上(Superior)面描述的(Of)适度過度反應。

通過評估 STH 的(Of)累計 90 天已實現損失和(And)平均未實現損失，我們可以(By)直觀地突出(Out)這(This)兩個(Indivual)指标之間的(Of)融合和(And)相關性。

在(Exist)周期性價格低點期間，已實現和(And)未實現損失的(Of)幅度往往會在(Exist) STH 總持股量的(Of) 10% 到 60% 之間飙升。通過這(This)一(One)衡量标準，與之前的(Of)主要(Want)底部形成事件相比，未實現和(And)已實現損失的(Of)幅度仍然相對較小。

一(One)個(Indivual)建設性的(Of)類比是(Yes)當前結構與 2016-2017 年周期之間的(Of)相似性，其中所描述的(Of)相對指标低于(At)約 10% 的(Of)一(One)緻上(Superior)限。

由此，我們可以(By)說，對投資者情緒的(Of)打擊可能沒有表面上(Superior)看起來那麽嚴重。

總結

由于(At)市場投資者普遍存在(Exist)不(No)确定性，資本繼續沿風險曲線流動，導緻比特币的(Of)主導地位顯著擴大(Big)，目前這(This)一(One)領先資産占據了(Got it)總市值的(Of) 56%。

盡管價格走勢動蕩不(No)定，但長期持有者的(Of)決心依然堅定，他(He)們明顯傾向于(At)持有和(And)購買代币。另一(One)方面，短期持有者在(Exist)最近的(Of)行情低迷中承擔了(Got it)絕大(Big)多數損失。盡管如此，鎖定損失的(Of)程度表明他(He)們對這(This)一(One)事件可能反應過度。